據(jù)SMM 報(bào)道，由于進(jìn)入傳統(tǒng)枯水季，云南地區(qū)電力供需再度趨緊，從11月起，云南地區(qū)電解鋁企業(yè)再度限產(chǎn)，減產(chǎn)總規(guī)模或達(dá)到115 萬(wàn)噸，雖然相比今年上半年最大減產(chǎn)規(guī)模190 萬(wàn)噸有所減少，但也相當(dāng)于云南目前可運(yùn)行產(chǎn)能578 萬(wàn)噸的19.9%。省內(nèi)四家電解鋁企業(yè)依據(jù)云南省電解鋁企業(yè)能效管控的相關(guān)規(guī)定預(yù)計(jì)總減產(chǎn)幅度為9%-40%，我們預(yù)計(jì)各家企業(yè)減產(chǎn)幅度或和上半年基本一致。云南枯水季電解鋁減產(chǎn)市場(chǎng)有所預(yù)期，但減產(chǎn)啟動(dòng)的時(shí)間和減產(chǎn)幅度比我們預(yù)期的更早和更大。目前還不確定減產(chǎn)結(jié)束的時(shí)間，預(yù)計(jì)云南省將根據(jù)1Q24 電力供需情況而定。

　　4Q23-1Q24 鋁價(jià)有望高位穩(wěn)定，行業(yè)高盈利持續(xù)目前全國(guó)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能為4,294 萬(wàn)噸，4Q23 內(nèi)蒙古白音華鋁業(yè)或新投產(chǎn)能20 萬(wàn)噸，本次云南省減產(chǎn)產(chǎn)能相當(dāng)于全國(guó)運(yùn)行產(chǎn)能的2.7%左右。10 月以來國(guó)內(nèi)電解鋁價(jià)格有所回調(diào)，主要是國(guó)慶節(jié)前非常強(qiáng)勁的鋁價(jià)上漲打開了進(jìn)口窗口疊加國(guó)慶假期超往年的累庫(kù)幅度，但鋁價(jià)有所回調(diào)后原鋁進(jìn)口窗口已經(jīng)基本關(guān)閉。本次云南省電解鋁減產(chǎn)將有助于帶動(dòng)國(guó)內(nèi)及全球電解鋁市場(chǎng)的供需收緊以及價(jià)格情緒改善，且有利于抑制2024 年春節(jié)前后的鋁錠累庫(kù)幅度。我們認(rèn)為云南電解鋁減產(chǎn)將給電解鋁價(jià)格較強(qiáng)的支撐作用，使得鋁價(jià)可以高位穩(wěn)定且國(guó)內(nèi)約3,000 元/噸的行業(yè)高利潤(rùn)可以持續(xù)。

　　云南電力供需緊張預(yù)計(jì)會(huì)逐步緩解，但仍需要一定的時(shí)間云南省今年上半年電解鋁行業(yè)最高停產(chǎn)達(dá)190 萬(wàn)噸，隨著6 月份以來的來水明顯好轉(zhuǎn)，6-8 月復(fù)產(chǎn)180 萬(wàn)噸產(chǎn)能，但這次較早的停產(chǎn)會(huì)使得云南電解鋁企業(yè)在下次復(fù)產(chǎn)之際慎重考慮復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能規(guī)模。云南省大規(guī)模水電站建設(shè)基本結(jié)束，十四五期間主要發(fā)展風(fēng)光新能源以及目前在建的77 萬(wàn)千瓦的火電機(jī)組。今年新能源投產(chǎn)目標(biāo)是15GW（2022 年1.5GW），且預(yù)計(jì)2024 年和2025 年投產(chǎn)新能源裝機(jī)也在10-15GW 左右。我們預(yù)計(jì)云南省的電力供需緊張會(huì)逐步緩解，但仍然面臨著電力負(fù)荷不足的情況（風(fēng)光發(fā)電的間歇性），尤其是枯水季節(jié)。計(jì)劃遷入云南的部分電解鋁產(chǎn)能預(yù)計(jì)也會(huì)放緩搬遷速度。

　　供給護(hù)航，新需求助力，鋁價(jià)中期看好

　　隨著中國(guó)基本觸及4,500 萬(wàn)噸的產(chǎn)能天花板、以及全球較低的庫(kù)存、光伏和汽車輕量化驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)性需求增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)電解鋁行業(yè)供需將持續(xù)收緊并迎來比過往更具持續(xù)性的上行周期。中國(guó)電解鋁觸及產(chǎn)能天花板意味著海外電解鋁會(huì)面臨相比中國(guó)而言更長(zhǎng)的反應(yīng)周期和更弱的反應(yīng)能力。光伏裝機(jī)2023 年強(qiáng)勁的增長(zhǎng)抵消了國(guó)內(nèi)地產(chǎn)下行、鋁產(chǎn)品出口下降而原鋁進(jìn)口增加的不利影響。全球新能源汽車的快速發(fā)展預(yù)計(jì)每年也將帶來約150-200 萬(wàn)噸的需求增加。2023-25 年我們預(yù)計(jì)中國(guó)電解鋁價(jià)格18,600/19,500/20,000元/噸。全球尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)2024 年的表現(xiàn)將是鋁價(jià)的核心影響變量。