來源：市場資訊

　　銅：風險事件是機會

　　基本面概述及結論：

　　供需：供應端全年的格局以及二季度以來的邊際變化，都是較為寬松。國內需求從現貨成交、內外比價、下游開工來看較為疲軟，但終端需求來看，地產的竣工環節和電力、新能源相關設施的生產建設景氣仍然相當可以，海外則是在講制造業回流和軟著陸的敘事，需求端整體算是中規中矩的狀態。

　　庫存：盡管一直在喊需求預期差和供應寬松，但全球各地庫存都呈現出顯著低于往年常規水平的狀態，需求的韌性一直都在，這就使得只要不是崩塌式的危機，銅稍微跌一點立馬就很容易被產業或者尚不擁擠的投機買盤給推起來。

　　結論：我感覺宏觀現在有個比較明確的大邏輯，就是G2博弈進一步激烈的情況下，G2都不會主動引發一場國內的大危機大衰退，或者被動遇到大的風險事件政策卻坐視不理。

　　硅谷銀行事件如此，我相信國內遇到類似的地產風險事件也會一樣的處理思路。那顯然，如果我們將風險事件都當作是引發政策反轉的驅動來看，顯然應該在事件發酵資產下跌的時候找機會買。

　　風險提示：

　　政策刺激超預期；擠倉風險

　　本周銅行業重要消息：

　　1、【安泰科：2023年7月國內陰極銅生產情況通報】跟蹤調研數據顯示，22家樣本企業2023年1-7月累計生產陰極銅598.48萬噸，同比增長11.17%，7月合計生產陰極銅89.00萬噸，同比增長15.02%，環比增長3.39%（6月修正產量為86.08萬噸）。其中，產能規模在100萬噸以上的樣本企業上半年累計完成陰極銅產量372.84萬噸，同比增長10.02%，7月合計完成產量56.19萬噸，同比增長19.46%，環比增長4.30%。（安泰科）

　　2、【 Codelco：與Anglo American討論提高智利銅產量采礦方案 】外媒8月10日消息，知情人士稱，Codelco和英美資源集團（Anglo American）正在協調其在智利毗鄰銅礦業務的采礦活動方案。談判重點是使Codelco的Andina銅礦和Anglo American的Los Bronces銅礦能開采這兩個之間的富礦，及在Los Bronce的工廠加工Andina銅礦。2023年第二季度，Andina銅產量為3.83萬噸，同比減少16.2%，環比減少8.2%；Los Bronces銅產量為5.98萬噸，同比減少7%，環比增加13%。（上海金屬網）

　　3、【加拿大巴里克黃金公司第二季度的黃金和銅產量下降】外媒8月9日消息，巴里克黃金公司（Barrick GoldCorp）發布的第二季度財報顯示，由于貴金屬價格上漲，季度利潤超出分析師預期。二季度公司黃金產量為100萬盎司，同比減少3%；銅產量為1.07億磅，同比降低1%。公司維持了全年的黃金和銅的產量展望，稱下半年產量將會超過上半年，因為公司將受益于美國內華達州的卡林（Carlin）綜合設施、剛果民主共和國的基巴利（Kibali）金礦以及贊比亞的盧姆瓦納銅礦的產量增長。（上海金屬網）

　　4、【智利7月出口下降，銅復蘇仍難以實現】外媒8月7日消息，智利銅出口量持續回升的希望正在消退，此前這個全球最大的銅生產國7月份出口量降至1月份以來的最低水平。盡管銅價略有上漲，但上個月的出貨收入較6月份下降了13%。這表明智利的業務繼續忍受項目延誤和礦山特有的困難，這些困難在過去一年半中限制了生產。（上海金屬網）

　　鋁：美元指數上行，市場信心有所退潮，

　　滬鋁偏弱下行

　　基本面概述：

　　供給：原料方面較為寬松，中國6月進口鋁礦砂及其精礦1，156萬噸，同比增加23%，礦端供給較為充裕。本周進口礦和國產礦價格普遍小幅上升，氧化鋁價格小幅上行，動力煤價下行，綜合來看，電解鋁成本平穩運行。冶煉端，云南6月下旬啟槽復產，已復產約140萬噸，待復產約50萬噸，預計7月下旬開始出產量，調研了解下來，復產產能多直供下游加工廠，鑄錠比例有限。電力充足疊加高利潤，云南復產動力足，復產進展密切關注。四川部分電解鋁企業受省內電力保供及企業自身檢修等需要，減產8萬噸左右，預計9月復產。據SMM，中國7月電解鋁產量356.8萬噸，同比增1.9%。

　　需求：需求方面，下游開工環比小幅上行，鋁錠庫存環比去庫2.1萬噸，本周鋁錠+鋁棒去庫2.4萬噸。國內旺季已過，需求從下游開工表現來看仍有韌性，隨著zzj會議的表態，國內需求預期轉好，國內各行業政策頻出刺激需求，密切關注開工及庫存表現。海外消費表現偏弱，高利率預計將維持一段時間，繼續壓制歐美需求，汽車表現尚可，地產表現不佳。

　　成本與利潤：電解鋁行業平均理論現金成本及完全成本約14050元/噸、 15450元/噸，由于成本下行，行業完全成本利潤上行至約3100元/噸。

　　庫存：LME鋁庫存-0.95至49.38萬噸，本周國內電解鋁庫存環比下行， 減1.4萬噸至51.1萬噸。

　　結論：

　　當前國內需求預期轉好，海外需求偏弱，電解鋁行業利潤較高水平，復產動力較強，市場的關注點在于電解鋁庫存是否會大幅累庫上，從這周仍維持去庫表現來看，庫存壓力不會很大，中性推演預計三季度鋁錠小幅累庫。本周國內需求預期向好的信心有所減弱，從社融數據看國內經濟好轉的數據支撐還沒有，導致市場信心不足，疊加美元指數上行，滬鋁本周偏弱下行。短期來看，市場對于需求向好的預期仍在，庫存壓力不大的情況下偏強運行，走勢預計區間震蕩運行。

　　風險提示：

　　需求好于預期，庫存延續大幅去化。

　　本周鋁行業重要消息：

　　1．【Rusal冶煉廠1-7月鋁出口量同比下降了4%】外電8月7日消息，Interfax援引俄羅斯鐵路部門的數據稱，今年1-7月，俄羅斯鋁業公司（UC Rusal）鋁出口量同比下降了4%至174.5萬噸。數據還顯示，上半年，其鋁發運量同比下降3%，1-5月鋁出口量同比降幅為1%。數據顯示，1-7月，俄羅斯鋁業的鋁發運總量（包括俄羅斯境內的發運量）在大體與上年持平，為209.4萬噸，同期，該公司俄羅斯境內原鋁發運量同比增加32%至340，000噸。1-7月，俄羅斯鋁業的氧化鋁進口量同比增加1%，至303萬噸。（文華財經）

　　2． 【海關】海關總署：中國7月未鍛軋鋁及鋁材出口48.97萬噸，6月為49.26萬噸。（海關總署）

　　3．【云南宏泰15.274萬噸電解鋁產能置換方案落實情況公告】云南宏泰新型材料有限公司電解鋁建設項目（F系列三段39臺設備、E系列一段88臺設備）產能置換方案執行情況，在經文山州工業和信息化局核實驗收的基礎上，省工業和信息化廳組織開展了省級驗收。現將云南宏泰新型材料有限公司電解鋁建設項目（F系列三段39臺設備、E系列一段88臺設備）產能置換方案執行情況予以公告，詳見附件，歡迎社會公眾進行監督。（云南省工信廳）

　　4．【嘉能可向股東返還93億美元，重視過渡金屬和金屬回收】外媒8月8日消息，除了28億美元的中期股息外，多元化礦業公司嘉能可（Glencore）周二宣布了22億美元的增資，這將今年公布的股東回報總額提升至93億美元。Glencore上半年著重投資三種過渡金屬機會，鞏固了其銅、鈷、鋁-氧化鋁及鋅脫碳金屬系列。第一個位于Alunorte，為Glencore提供碳氧化鋁及鋁土礦的長期風險。第二項協議使Glencore成為阿根廷MARA銅項目的唯一擁有人及運營商，而第三項協議涉及收購Polymet余下17． 8%股權的協議，以獲得銅、鎳及鉑鈀。（上海金屬網）

　　5．【江西再生鋁市場調研報告：貨少、價高、利潤低，新一輪淘汰賽要來了】江西再生鋁市場進行調研總結：原材料廢料供應緊張已成為市場常態，鋁廠為控制成本，原來用的少或者不用的低品位廢料用料有所增加，加強入爐前的預處理、破碎等，提高廢料出水率，從而在利潤低迷情況下，控制成本。壓鑄市場消費差、原材料市場短缺成為企業共識，市場內卷嚴重。現階段大部分企業的生產仍然以傳統鋁合金錠牌號為主，企業目前技術無法生產利潤高的定制再生鋁合金產品，企業在成本和利潤、訂單多重因素下，加上后續稅負的進一步明確，行業進一步規范，一些產能較小的企業或迎來了新一輪的淘汰，行業集中度繼續提高。（富寶有色）

　　6． 【云南省電解鋁產能6-7月已合計復產140萬噸/年 整體復產進度已近尾聲】2023年7月中國電解鋁復產產能為93萬噸/年，復產省份集中在云南省及貴州省，云南省6-7月已合計復產140萬噸/年，整體復產進度已近尾聲。7月中國電解鋁新投產產能19萬噸，仍在貴州省及云南省。繼貴州元豪6月滿產后（已購指標全部投產），7月份貴州華仁也已達產50萬噸，完成投產，后續貴州省主要產能增量來自登高鋁業剩余10萬噸/年產能的緩慢達產。7月電解鋁企業減產16.5萬噸，其中四川省受電力緊張減產6.5萬噸，山東省由于產能置換到云南而減產10萬噸。預計下月山東省將繼續由于產能置換而減產。（Mysteel）

　　鋅： 美元指數上行，市場信心有所減弱，

　　滬鋅偏弱下行

　　基本面概述：：

　　供給：供給端，精礦供給增加，1-6月國內鋅礦產量累計同比增11.1%，6月國內鋅礦產量同比增20.5%至33.5萬噸，當前價格及TC條件下，冶煉利潤尚存，冶煉端產量預計繼續釋放。根據SMM數據，1-6月中國鋅產量322.6萬噸，累計同比增長8.6%，6月精煉鋅產量55.3萬噸，同比增13.1%。冶煉端，冶煉利潤仍存，預計產量繼續釋放。6月精鋅進口4.53萬噸，同比增長1795.8%。

　　需求：鋅下游加工鍍鋅開工率環比上行，壓鑄和氧化鋅環比下行。鍍鋅周度表需環比持平為93.6萬噸。終端方面，基建需求平穩，地產尚在改善，國內溫和復蘇背景下需求具有一定韌性；海外方面，歐美制造業持續萎縮，房地產表現偏弱。

　　成本與利潤：鋅價上行，國產精礦TC現5050元/噸，國產礦冶煉利潤-150至1000元/噸。

　　庫存：LME鋅庫存小幅去庫-0.3至9.2萬噸，海外鋅庫存壓力一般。國內鋅現貨庫存（七地）11.72萬噸，庫存微降，同期偏低水平，庫存壓力有限。

　　結論：

　　礦端寬松，冶煉利潤上行，供給端預計繼續釋放，國內需求旺季已過，但從下游加工廠開工率來看，需求仍有韌性，海外方面，高利率壓制下需求預期偏弱，地產表現弱勢。本周國內需求預期向好的信心有所減弱，從社融數據看國內經濟好轉的數據支撐還沒有，導致市場信心不足，疊加美元指數上行，滬鋅本周偏弱下行。基本面來看仍偏空頭驅動，強預期和弱現實之間的博弈，短期看20000是滬鋅指數的支撐位。

　　風險提示：

　　供給端意外減產；超預期的政策刺激

　　本周鋅行業重要消息：

　　1．【安泰科：2023年7月國內精鋅生產情況通報】對國內53家冶煉廠（涉及產能646萬噸）產量統計結果顯示，2023年1-7月樣本企業鋅及鋅合金產量為337萬噸，同比增加10.0%。7月份單月產量為47.9萬噸，同比增加13.6%，環比減少8000噸，日均產量環比下降4.8%。修正后的2023年6月份樣本總產量為48.7萬噸，同比增加10.0%。7月份，減產量較預期擴大了5000余噸，其中，減產主要集中在西北地區，內蒙古和甘肅部分冶煉廠開啟檢修，實際減量超出上月預期；增量部分，河南、四川和陜西前期檢修的冶煉廠恢復生產。整體來看，總體開工率繼續保持在較高水平。（安泰科）

　　2．【澳大利亞修改對涉華鍍鋅板日落復審終裁結果】2023年8月9日，澳大利亞反傾銷委員會發布備忘錄稱，修改其于2023年6月30日發布的第2023/035號公告關于對進口自中國大陸、中國臺灣地區和韓國的鍍鋅板（ZincCoated （Galvanised） Steel）第二次反傾銷日落復審終裁措施實施日期、對中國大陸涉案產品第二次反補貼日落復審終裁措施實施日期，由2023年8月8日改為2023年8月6日。（中國貿易救濟信息網）

　　3．【Hudbay公布2023年第二季度業績】 Hudbay公司8月8日發布了2023年第二季度財務業績。預計2023年下半年將實現強勁的生產增長和自由現金流，2023年6月20日Hudbay完成收購Copper Mountain，成為年產量達150，000噸的銅生產商。第二季度的綜合產量為21715噸銅，較2023年第一季度減少4%；48996盎司黃金，比上一季度增長4%；銀產量為612310盎司，與第一季度相比下降了13%；第二季度的綜合鋅產量為8758噸，較第一季度下降11%。（Hudbay）

　　鎳：成本支撐下移，鎳價震蕩整理

　　觀點概述：

　　供給：

　　基本面方面，金川鎳現貨升水上調，進口鎳升水下調，鎳豆貼水，進口虧損持續收窄；8月國內精煉鎳排產22230噸，環比增加5.46%，同比增加41.44%，印尼電鎳投產在即，整體產量預期增加。硫酸鎳供增需平價格延續下跌，對電積鎳支撐下移，目前成本不足15萬元/噸。

　　需求：

　　8月不銹鋼300系排產預期環比上漲0.6%，同比保持高位，7月新能源乘用車批發銷量達到73.7萬輛，同比增長 30.7%，環比下降3.1%，今年1-7月累計批發 427.9 萬輛同比增長 41.2%。

　　庫存：

　　國內社會庫存減125噸，保稅區庫存增300噸，期貨庫存增480噸， LME庫存減66噸。

　　結論：

　　鎳元素整體預期增加，交割品擴容，二級鎳及一級鎳均有大量產能預期釋放，電鎳成本支撐下移，新能源需求表現出色，中長期鎳價仍有下行壓力。

　　風險提示：

　　印尼政策風險；宏觀風險；電鎳投產不及預期

　　行業重要消息：

　　1、江蘇某鎳鐵廠進行全面檢修

　　據Mysteel調研了解，8月13日，江蘇某鎳鐵廠全部產線開始全面檢修，檢修將維持一周左右，預計月內影響鎳鐵產量約5000實物噸。（Mysteel）

　　2、近日，印尼政府開展能礦部廉政調查，導致各鎳礦山新生產配額獲批緩慢，加之部分礦山因生產配額耗盡而無法繼續出貨，鎳礦市場供應緊張氣氛蔓延。

　　據Mysteel調研了解，印尼工廠考慮原料庫存及后期生產計劃，對于鎳礦采購擔憂情緒主導；礦山報價上漲，預計將抬升工廠生產成本，短期市場謹慎觀望。近兩年，伴隨印尼鎳火法、濕法項目大量投產，印尼鎳礦月消耗量約在1600萬濕噸，且多數為Ni1.5%以上高品位鎳礦。（Mysteel）

　　3、 國內不銹鋼廠鎳鐵采購價1130元/鎳（到廠含稅）

　　據Mysteel調研了解，8月11日，華東某特鋼廠高鎳鐵采購成交價1130元/鎳（到廠含稅），環比上一輪成交上漲10元/鎳，成交量1000噸，9月交期。（Mysteel）

　　4、菲律賓FNI上半年鎳礦產量同比增加37%

　　外媒8月10日消息，菲律賓GLOBAL FERRonICKEL Holdings， Inc． （FNI）表示，上半年鎳礦石產量達到140萬濕噸，比2022年的108萬濕噸增長36.7%。其中，巴拉望島礦山產量增長993.2%，達到753098濕噸，而Cagdianao礦山產量下降 26.5%，達到747376濕噸。鎳礦石總銷量也增長了 41%，達到146萬濕噸，其中中品位鎳礦占52%，低品位鎳礦占 48%。（上海金屬網）

　　5、7月份中國鎳冶煉活動下降，歐洲和非洲地區有所增加

　　根據分析平臺Savant的數據，7月份，中國鎳生鐵（NPI離散指數從6月的44.0降至39.9，這是連續第五個月低于50，也是自2020年第一季度新冠肺炎疫情開始以來首次低于40；歐洲和非洲地區的活動得到了NewCo Ferronikeli位于科索沃的12000噸/年工廠停產兩年后重新開工的支持，該地區地區鎳生鐵離散指數在過去兩個月上升了10個百分點至7月份的44.2點。（Argus metals）

　　6、印尼將對新建鎳冶煉廠進行管控 防止鎳供應過剩

　　外媒8月8日消息，海洋和投資統籌部長（Menko Marves）盧胡特·賓薩·班查伊丹 （Luhut Binsar Pandjaitan）強調，政府將控制新加工和精煉設施（冶煉廠）的建設或增加現有冶煉廠的產能，以避免市場上鎳供應過剩。他解釋說，目前印度尼西亞已運營的冶煉廠項目每年生產的鎳金屬達到180萬噸。現在正在建設的冶煉廠產能每年將增加鎳金屬產量約100萬噸，規劃階段的項目每年將增加鎳金屬產量約150萬噸。如果這些項目全部建成投產，預計未來幾年印尼冶煉廠年產鎳金屬可達431萬噸。（上海金屬網）

　　7、日本住友商事：2023年二季度精煉鎳產量保持不變 預期未來產量會有所提升

　　近日，日本住友商事（Sumitomo Corporation）發布2023年第二季度生產報告，企業預計于2023財年（23年4月~24年3月）生產鎳40000金屬噸。企業位于馬達加斯加的Ambatovy項目生產精煉鎳（鎳豆）10000金屬噸，產量與上季度保持不變，同比增長21.95%。其中包括自持有的精煉鎳產量為5400噸，以及歸屬于韓國資源的精煉鎳產量則為4600噸。（Sumitomo Corporation）

　　工業品組：

　　趙旭初

　　F3066629

　　黃一帆

　　F03114993

　　花朵

　　F03087658

　　關于商品研究提升的三點結論：

　　第一是要提高研究效率：

　　要提高快速學習、快速反應的能力。我們這份職業的目的是研究最重要的矛盾點，把握行情，不是做某個商品的百科全書。所以要有針對當前矛盾，迅速搜集相關信息，并形成有依據的見解。通過國內外網絡資料，各方數據庫，新聞媒體，電話產業人士，遍讀行業報告等方式，用一切可能的手段，不辭辛苦，把問題搞清楚。研究員只有具備這樣的快速研究能力，才能讓一絲絲的靈感不被錯過，撥開云天見月明，形成有洞察力的見解。

　　第二是要提升魄力格局：

　　利用產業周期的思維，把眼光放長放遠，對于行情要有想象力，也要有判斷大行情的魄力和格局。把未來20%以上的價格波動作為自己的研究目標，而不能僅盯著短期的一個開工率或庫存來做短期行情。決定商品大方向的就是產業周期，不能解決的矛盾點可能會產生極端行情，研究員應該把產業周期和關鍵矛盾點作為價格判斷的發力點。大格局出來后，去跟蹤每個階段的利潤、庫存、開工等短期指標，看是否和大格局印證從而做出后續的思考和微調。長周期和短期矛盾共振行情會大而流暢。

　　第三是要樹立求真精神：

　　以求真的態度去研究和交易。不要怕與眾不同，不要怕標新立異，要有獨立思考的精神。創造價值的過程一定不是尋找同行認同的過程，而是被市場認同的過程。

　　混沌天成研究院

　　求真/細節/科技/無界

　　免責聲明

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