觀點小結
【鋁廠利潤是否合理】通過觀測近十年的電解鋁利潤與缺口，可以看到在往年電解鋁呈現較大缺口或缺口持續時間較長的時期，電解鋁行業平均利潤呈現上行趨勢；同樣在供需呈現過剩的時候，利潤有下行趨勢。今年電解鋁企業成本的下移與云南地區的減產，導致高利潤無法刺激產量大幅增加。因此在今年上半年國內呈現供需缺口的時期，利潤上行相對合理。下半年若復產艱難，鋁企利潤仍可能居高不下。
【全球復產有無保障】按照當前云南省電解鋁運行產能326萬噸測算，假設不復產，以該運行產能運行至年底，云南地區6-10月均有不同程度的電力缺口或維持緊平衡狀態。因此預計電解鋁企業復產壓力較大且節奏或較慢，短期內預計國內供需缺口仍難以改善。對于歐洲而言，復產可能性并不大。前兩年急漲的天然氣價格導致部分企業現金流緊張，部分中小型企業瀕臨破產，重新復產啟槽壓力較大。
【全球消費有何變化】國內消費端，下半年主要依靠房地產竣工、電纜、光伏以及新能源汽車，相對于一季度而言，我們上調了今年國內電力以及光伏的預期。對于海外消費端，我們上調了北美和歐洲的需求增速，其中北美同去年接近持平，歐洲需求衰退程度小幅收窄。
【全球電解鋁供需平衡】預計2023年全國電解鋁產量達到4105萬噸，增速2.4%，需求達到4241.8萬噸，增速3.6%，國內短缺51.8萬噸。海外產量2920萬噸，增速2.4%，需求量2859.4萬噸，增速-0.95%，海外短缺23.8萬噸。全球電解鋁供需缺口擴大至75.6萬噸。
全球電解鋁供需平衡
全球電解鋁供需平衡表
數據來源：紫金天風期貨研究所
如何給予鋁廠合理的利潤水平
電解鋁利潤的復盤
2023年以來，滬鋁價格呈現區間寬幅震蕩運行走勢，滬鋁價格上半年跌幅為0.8%，但電解鋁企業平均利潤相較去年年底回升了334%。這樣的分化主要由兩個矛盾引起：首先是成本的下移，年初至今成本端下降了11%以上；其次是利潤的失效，云南地區的限電導致產能受限，高利潤無法刺激產量大幅增加，因此供應的短缺又讓利潤無法回歸。
那么鋁廠的利潤是否處于合理水平？通過觀測近十年的電解鋁利潤與缺口，可以看到在往年電解鋁呈現較大缺口或缺口持續時間較長的時期，電解鋁行業平均利潤呈現上行趨勢；同樣在供需呈現過剩的時候，利潤有下行趨勢。因此在今年上半年國內呈現供需缺口的時期，利潤上行相對合理。
數據來源：紫金天風期貨研究所
能耗成本：煤價電價齊跌
2023年以來，煤炭供需格局相較去年明顯轉為寬松。一方面國內煤礦產能利用率明顯抬升，原煤產量在1-4月增速達到5.5%，同時1-4月動力煤進口量同比增長89%。動力煤供應的寬松，導致國內主產地煤價均呈現持續回落，火電部分地區煤價相較一季度末回落40%左右。
煤價回落引起工業電價整體下降，相較年初而言，工業電價平均下跌了8%以上，對于電解鋁端的成本貢獻達到500元/噸附近。
數據來源：紫金天風風云
氧化鋁：減產仍需看主產區
氧化鋁價格的回落也是鋁廠成本下移的主要原因之一。如果說一季度還有部分氧化鋁產能未復產，對于價格還有一定支撐的話，那么二季度以來氧化鋁的價格就失去了支撐。一方面，供應仍在增長：山東、廣西以及河北地區的產能增長對于氧化鋁整體供應施加了壓力；另一方面，需求端的下降加劇了氧化鋁的過剩。從氧化鋁供需格局觀測，當過剩量較為顯著時，氧化鋁企業利潤呈現下跌。
除此之外，氧化鋁成本端也在回落，主要基于燒堿價格的下跌。在國內氧化鋁主要產地中，廣西地區成本最低，山東、山西、河南以及廣西地區產能最大，四個地區產能共計達到83%。短期而言，氧化鋁過剩格局難改，預計價格仍有回落空間。
數據來源：紫金天風期貨研究所
預焙陽極：過剩增加了出口量
預焙陽極是電解鋁生產的主要輔料，電解鋁制備也是預焙陽極的唯一下游。主要原料為石油焦和煤瀝青。成本占比中，石油焦占比達到71%左右，煤瀝青占比達到23%。上半年以來，石油焦價格環比去年年底大幅下跌，煤瀝青價格也呈現小幅下跌。帶動預焙陽極成本端下跌。年初至今，預焙陽極對于電解鋁成本端下降的貢獻達到1065元/噸左右，是電解鋁綜合成本下降的主要原因。
國內電解鋁自一季度末開始減產，因此國內預焙陽極仍維持過剩，陽極價格下跌至部分企業成本線附近，有企業減產導致產量環比下滑，同時出口量環比抬升，以緩解國內相對較為過剩的局面。
數據來源：紫金天風期貨研究所，海關總署
國內能否復產
云南電力：理論和政策的博弈
云南地區中工業用電占比47%，非工業用電占比32%，外輸電量達到21%，其中廣東占比17%。云南“十四五”計劃每年向廣東、廣西送電1452億千瓦時。云南2022年發電3303億千瓦時。
1-6月云南累計降水同比去年下降62.4%，降水量接近十年最低值，1-4月云南水力發電累計同比下降11.4%，預計5月降幅更為顯著。且電解鋁企業啟槽周期較長，若啟槽后仍將面臨停槽風險，將付出遠高于電力的成本。因此鋁企需要更多博弈和計劃。短期而言，由于今年降雨時間較晚，加之極端氣溫加大了外送壓力，云南地區豐水期后缺電仍有可能。
數據來源：紫金天風期貨研究所，Wind
不同復產情況下云南的電力缺口
按照當前云南省電解鋁運行產能326萬噸測算，假設以該運行產能運行至年底，云南地區6-10月均有不同程度的電力缺口或維持緊平衡狀態，11-12月呈現電力過剩。因此預計電解鋁企業復產壓力較大且節奏或較慢，若后續云南鋁廠復產順利，至少也需要1-2個月穩定生產。因此短期內預計供需缺口仍難以改善。
數據來源：紫金天風期貨研究所，公開新聞
產量增速放緩鋁水比例創新高
1-5月國內電解鋁產量共計1674萬噸，累計同比增加3.4%，日產量維持在11.2萬噸左右。由于去年上半年國內電解鋁產能逐步攀升，逐步釋放產量，因此上半年基數較低，下半年抬升，年底回落。今年一季度開始陸續限電減產，預計二季度同比呈現負增長。此外，二季度以來，預計鋁水比例持續上升達到75.5%，刷新歷史高位，因此鑄錠量相對減少，導致庫存降幅顯著。
數據來源：SMM;紫金天風期貨研究所
海外能否復產
能源問題不再但復產面臨新的問題
在去年歐洲能源問題暫緩后，部分已停產的歐洲電解鋁產能理論利潤已經轉正，但直至今年年中，目前還沒有停產的產能恢復的跡象。究其原因，一方面是由于前兩年急漲的天然氣價格導致部分企業成本端出現了比較大的問題，現金流緊張，部分中小型企業瀕臨破產，重新復產啟槽壓力較大。另一方面由于今年歐洲地區整體消費環比走弱，市場需求疲軟，鋁廠利潤下行。因此站在年中預測，今年歐洲地區產能復產可能性并不大。
數據來源：紫金天風期貨研究所，海關總署
俄鋁無處可去大量進口中國
2023年1-4月國內進口電解鋁32.2萬噸，相較去年同期增長19.06萬噸，同比增長145%，其中俄鋁在總進口量中的占比達到81%。
目前只有美國對俄羅斯鋁征收200%關稅，但歐洲國家，尤其是歐盟國家對于俄羅斯鋁也并非十分接受，由于部分國家終端產品會出口至美國，因此不排除歐洲國家會逐步規避使用俄鋁。最悲觀預期下預計將有107萬噸左右的俄鋁將轉向出口至其他國家，預計中國將面臨較大壓力。
此外由于海外消費較為疲弱，滬倫比值相對堅挺，導致進口窗口逼近開啟，或維持在進口小幅虧損的區間，因此給予了國內企業進口俄鋁的機會和動因，短期而言，二季度至三季度預計進口俄鋁仍將維持高位。
數據來源：紫金天風期貨研究所，海關總署
鋁材出口回落下半年有改善空間
今年鋁材出口在上半年呈現同比回落，一方面是由于去年基數較高，去年3月起，鋁材出口量達到歷史新高，下半年環比回落。
今年以來，歐洲市場消費相對較為疲弱，鋁材出口利潤環比回落，出口量同比去年回落，1-4月出口鋁材降幅達到14.8%，平均單月出口量接近44萬噸。由于歐美地區對俄鋁接受程度有限，因此國內的鋁材出口量預計難以迅速下滑，加之近期美鋁出現設備問題，海外鋁錠以及鋁材供應有限，預計國內鋁材出口環比仍有改善空間。
數據來源：紫金天風期貨研究所，海關總署
海外高庫存弱需求基本面靠供應改善
高利率對于企業融資以及經濟活動的影響已經開始顯現，加之去年上半年國內終端出口的大幅增長使得海外的整體庫存偏高，今年以來海外整體消費相對疲弱。歐盟乘用車注冊量今年雖呈現正向增長，但由于去年基數較低，實際注冊量相較2022年以前呈現負增長。此外，美國ISM制造業PMI中的客戶庫存指數抬升至疫情前水平。海外利率增長且終端庫存較高，意味著短期內海外需求主要以庫存去化為主。
數據來源：Wind,紫金天風期貨研究所
國內需求的變化
地產竣工如愿夏季或環比回落
1-4月國內房屋竣工面積累計增速錄得18.8%，符合一季度市場對于房地產市場“弱開工、強竣工、強銷售”的預期。按照滾動同比增速測算，4月國內地產竣工達到-12.9%，環比明顯修復。在今年“化解房地產風險，以及加強住房保障體系建設”的指引下，預計國內地產竣工滾動同比增速或將達到5% 今年一季度鋁型材開工率好于往年同期，二季度以來，鋁型材月度產量環比下滑，建筑型材開工率相對較為堅挺。預計下半年型材產量仍能維持穩定，環比增長。
數據來源：SMM；My steel；紫金天風期貨研究所
電網復蘇帶動線纜產量增長
2023年國家電網基本投資額目標超過5200億元，截至5月初，國網投資額已達到984億元，同比去年增長10.3%。由于去年疫情的影響導致部分電網項目延緩開工，預計今年特高壓項目將呈現全面提速。加之風光大基地項目的集中落地以及并網需求，將加大相關配套輸電設施建設。
今年以來鋁線纜企業開工率環比增長，平均每月開工率均好于歷史同期，全國鋁桿線月度產量也呈現偏高水平。預計夏季進入淡季，開工機產量小幅回落，全年仍能維持正增長。
數據來源：Wind,SMM,紫金天風期貨研究所
新能源汽車銷量維持20%增速
1-5月新能源汽車銷量達到293.89萬輛，同比增長47%，滲透率達到35.0%。
今年以來，新能源汽車補貼退坡，加之部分燃油車企業率先降價擠占新能源汽車市場，部分新能源汽車成品庫存較高，預計國內新能源汽車銷量或難以維持前幾年的超高增速，上半年增速超預期，下半年預計新能源汽車銷量增速環比回落，全年按照20%的增速預期，預計2023年國內新能源汽車用鋁量將達到284.5萬噸，占比鋁消費6.75%。
數據來源：中汽協,紫金天風期貨研究所
大基地項目集中落地光伏增速上調
1-4月國內光伏新增裝機容量48.31GW，累計同比增長186%。自去年年底起，國內光伏單月裝機量大幅增長，今年3-4月單月裝機更是刷新高位。主要原因是去年由于疫情導致第一批風光大基地項目延期落地，疫情影響消散后，今年以來國內集中式光伏項目落地。根據BNEF測算，第一批風光大基地中光伏有50GW在2022-2023并網；2023-2025年第二、第三批大基地共計150GW并網。由于今年裝機量大幅超預期，我們上調了今年對于光伏用鋁的增速，預計2023年國內新增裝機130GW，海外裝機220GW，對于國內鋁需求占比達到8.35%。
數據來源：BNEF,CPIA,紫金天風期貨研究所
國內電解鋁月度平衡表
國內電解鋁月度平衡表
數據來源：紫金天風期貨研究所
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