今年二季度以來，隨著云南地區電解鋁逐漸進入復產階段，供應端壓力加大，疊加下游處于傳統需求淡季，鋁市供需格局由緊平衡轉向寬松。

　　“由于前期云南處在枯水期，水電供應不足，導致該地區新增產能難以投放，總運行產能下滑。二季度后期，隨著豐水期漸近，運行產能有所提高，但復產節奏仍偏慢。”美爾雅（600107）期貨產業研究中心有色金屬小組負責人王艷紅表示，需求方面，國內經濟處于弱復蘇狀態，鋁棒、鋁材庫存偏高，終端消費不暢也導致產成品庫存累積，但消費淡季即將來臨，這種弱需求狀態短期難有改善。

　　據國海良時期貨有色金屬分析師王晨希、陳怡介紹，隨著云南地區電解鋁復產落地，全年來看電解鋁產量同比或增加2%—3%。

　　“從供應端來看，西南地區缺水的大環境有顯著改善，最大變量的云南地區已經步入復產進程，當前生產利潤接近2600元/噸高位也決定了鋁廠不會主動減產，供應增長的確定性較大。從需求端來看，地產竣工同比仍在高位，但環比出現下降，‘保交樓’利好政策的釋放逐漸淡化，汽車也在年初的降價潮中提前釋放了部分需求，目前步入淡季，雖然預計消費還能迎來‘金九銀十’的季節性修復，但不會有超季節性的表現。”王晨希、陳怡說。

　　“整體來看，國內鋁市處于供增需弱的格局。一方面，6月下旬以來，云南地區減產的電解鋁逐漸進入復產階段，預計到8月底電解鋁復產產能約有130萬噸，云南省內電解鋁運行產能或修復至460萬噸左右。另一方面，下游需求處于傳統淡季，截至6月底，鋁下游加工龍頭企業周度開工率回落至63.8%，與去年同期相比低2.7個百分點，淡季氛圍籠罩下企業訂單不容樂觀。”中原期貨工業金屬組負責人劉培洋表示。

　　不過，記者注意到，當前鋁錠社會庫存持續去化，一直處于歷史低位。截至7月3日，鋁錠社會庫存為50.6萬噸，較上周四減少1.6萬噸。“這主要是由鋁廠鋁水比例上升、鑄錠量下降所致。因為西南地區此前停產，下游不得不從周邊社會庫存購入鋁錠以維持生產，形成了鋁錠社會庫存處于低位但卻持續去庫的局面。預計隨著西南復產，鋁水比例下降，鋁錠去庫速率逐漸放緩后將轉至累庫。”王晨希、陳怡分析說。

　　從庫存季節性來看，王艷紅表示，鋁錠社會庫存的絕對值處于偏低狀態，前期供應端收縮疊加下游補庫使得社會可流通庫存減少，下游原料庫存和終端產成品庫存增多。

　　進入三季度以后，供應端增加的變數不大，鋁價將以需求端為錨展開波動。“從中長期走勢來看，隨著國內‘雙碳’目標設定，以及由此衍生的各項節能減排政策，國內電解鋁4500萬噸的產能‘天花板’已成市場共識，目前總建設產能達到99%，未來內部供應端的彈性有限。不過，需求端的彈性更大，矛盾也相對復雜，以地產鏈條為主的鋁型材消費受到沖擊，但特高壓、汽車、新能源領域仍在加速替代和彌補需求不足的問題，需求以及需求預期變化將主導鋁價整體走勢。”王艷紅認為。

　　在王晨希、陳怡看來，在當前利潤高企的局面下，未能觀察到供應端主動減產的跡象，相比于需求端更趨向于穩定，供應過剩對鋁價持續施加壓力，而需求端的超預期恢復將是主導鋁價走勢的關鍵。一方面，市場仍對政策性因素促進地產回暖有所期待，新開工和施工面積環比增加也意味著對施工端有正向傳導；另一方面，“金九銀十”存在季節性修復預期。“在雙預期疊加的背景下，鋁價能否向上突破運行區間還要看需求端如何發力。”

　　劉培洋同樣認為，鋁價未來如何運行，重點在于政策端能否對下游需求進行拉動。具體來看，7月下旬，市場將關注國內釋放的政策信號以及海外美聯儲是否會再次加息。

　　近日，相關部門發布關于《工業重點領域能效標桿水平和基準水平（2023年版）》的通知，進一步擴大工業重點領域節能降碳改造升級范圍。據記者了解，電解鋁行業由于高耗能的特點，一直是節能降碳的重點行業，此前就已經在相關通知中有所體現。

　　王艷紅表示，通知發布將使得電解鋁產能“天花板”再次加強，以及新增產能投放審批趨嚴，冶煉產能北鋁南移，水電鋁替換的大方向未改。短期對鋁價的影響有限，中長期仍需關注能耗目標控制的政策力度對階段性供給造成的沖擊。

　　談及通知對電解鋁行業的影響，劉培洋認為，一是提高行業準入門檻，加速低效產能退出；二是依靠火電發電的比例將出現下滑，而依靠可再生能源發電的比例將有所提升；三是再生鋁產量占比有望提升；四是低碳鋁將獲得市場認可，企業有望推出更多低碳鋁品牌。

　　“電解鋁一直是高污染、高耗能產業，自設置產能上限以來，電解鋁產能便步入了只置換、不新增的時代。此次進一步擴大工業重點領域節能降碳改造升級范圍也涵蓋了電解鋁，意味著水電鋁、清潔鋁、綠色鋁的發展被打了一劑‘強心針’，最先體現的就是主產區的變化。一是目前在山東、新疆、內蒙古等北方地區還在使用傳統火電生產電解鋁，隨著政策不斷落實，將逐步遷往西南使用水電的地區，從根源上解決高碳排放的問題。二是將在行業領域內進行技術升級，推進企業發展低碳冶煉技術，降低電耗，加速淘汰無序、落后產能，促進產業升級。然而，在此過程中，由于產能置換、技改均需要一定時間，短期供應或有所下滑，形成供應緊缺的局面。長期來看，水電以及低電耗均會帶來成本端的下降，鋁價中樞或隨之下移。”王晨希、陳怡表示。