2022年，電解鋁價格上半年在宏觀驅動下先漲后跌，價格大幅波動，下半年逐漸回歸基本面，維持區間震蕩。展望2023年，預計鋁材出口將會下降，國內疫情高峰過去后消費有望增長，整體弱平衡，價格維持大的區間震蕩為主。

一、2022年上半年宏觀帶動鋁價沖高回落，下半年價格回歸基本面

2022年，國內外鋁價上半年均大幅沖高后回落，下半年維持區間震蕩。LME鋁現貨價年初為2815.5美元/噸，3月份最高達到3984.5美元/噸，之后快速回落，年內最低觸及2080美元/噸，年末2360.5美元/噸，年末較年初下跌16.2%；全年LME現貨平均價格2698美元/噸，同比上漲9.0%。國內華東鋁錠現貨年初價格為20100元/噸，3月最高達到23860元/噸，年內最低價格17420元/噸，年末價格18680元/噸，年末較年初下跌7.1%；全年現貨平均價格19939元/噸，同比上漲5.5%。

2022年年初，歐洲地區電解鋁產能受能源危機影響繼續擴大減產，同時疊加國內廣西地區因疫情原因減產50萬噸/年，價格重心不斷上移，2月底出現地緣沖突，價格開始加速上漲，外盤漲幅明顯大于國內。3月份到6月份期間，價格持續下跌，一方面是國內云南地區水電供應改善和冶煉利潤高位刺激了大量的復產投產，并且國內奧密克戎疫情反復爆發導致消費持續疲軟；另一方面是歐美通脹不斷上升，其央行進入加息周期，美元指數和美債收益率上行對大宗商品價格形成打壓。7月份到12月份價格維持區間震蕩，主要是宏觀方面多數時候受壓但基本面形成了支撐，其中宏觀方面的壓力仍主要來自歐美通脹加息和國內疫情反復，不過二者在年底都開始出現了改善；基本面上，四川、云南和貴州地區先后因電力供應不足原因發生減產，疊加低庫存在基本面上形成了支撐。

2022年電解鋁成本利潤方面，成本先漲后跌，整體波動浮度相對鋁價來講有限，冶煉利潤全年來看仍維持不錯水平。具體來看，預焙陽極價格全年重心上行，從年初1月均價5150元/噸到年末12月7760元/噸，漲幅51%；氟化鋁價格先跌后漲，年中較年初最大下跌30%后反彈接近至年初水平；氧化鋁價格先漲后跌，上半年均價維持在3000元/噸左右，下半年重心下移至2870元/噸左右。根據五礦鋁業的數據庫，2022年12月，國內電解鋁加權平均完全成本17973元/噸，較1月上漲840元/噸；全年加權平均完全成本18080元/噸，行業理論加權平均盈利1910元/噸，全年加權平均現金成本16530元/噸。

2022年供應方面，年初經歷廣西百礦田陽意外減產50萬噸后，云南地區在豐水期水電限制解除后運行產能快速上升，市場在上半年時普遍預期下半年將會出現大幅供應過剩；但實際到下半年時，由于再次受電力供應不足的限制，四川、云南和貴州地區先后減產近300萬噸，年末四川地區已經復產近70%，但貴州地區減產還在擴大；年末國內運行產能4048萬噸/年，較去年底增長297萬噸/年，全年產量4014萬噸， 同比增長3.4%，考慮進口后，2022年總供應4057萬噸，同比下降0.2%。消費方面，上半年受疫情影響較大，同比維持負增長，到下半年消費邊際好轉，特別是11月在疫情政策優化后出現短期較為顯著的增長，全年電解鋁消費量4084萬噸，同比增長0.9%，主要由出口、汽車等板塊帶動，但該增速較前兩年顯著下降。全年供需緊平衡，短缺27萬噸。

二、展望2023年，供應增量有限，消費弱增長，整體弱平衡

電解鋁供應方面，整體認為增量有限。首先是新增產能非常有限，其中新增規劃產能最大的云南宏泰為山東魏橋等量置換，本質不帶來產能產量增量，而內蒙白音華、貴州登高和元豪等項目在2023年投產，但產能相對超過4000萬噸的運行產能來講增量非常有限。因而西南地區復產將是能帶來產量增加的關鍵，但過去兩年這些地區受電力限制影響不斷，復產不確定性同樣較多。其次，從成本角度來講，除云南水電成本較低外，廣西、貴州和四川地區的成本較高，以年末的價格來看，復產的利潤驅動力較弱。綜合考慮各項目投產復產進度，認為2023年中國電解鋁產量將在4100至4190萬噸范圍，預估為4150萬噸。同時預期2023年電解鋁進口將恢復常態化，預計2023年在20-30萬噸，若俄鋁被美國政府制裁，則俄鋁進口量將會顯著增加。

電解鋁消費方面，認為消費整體保持弱增長，主要受鋁材出口回落拖累。鋁材在2022年全年出口量預計將會超600萬噸，遠高于過去四年平均的510萬噸，并且從2022年下半年開始也出現明顯回落，預計2023年受歐美經濟疲軟影響將會繼續回落。交通運輸對鋁的消費需求影響方面，汽車產銷數據從2022年下半年開始逐漸回落，但輕量化和電動化的長期發展趨勢仍在，故預計2023年，行業需求將保持一定增長，但低于2022年增速。地產行業方面，在政策支撐下有望觸底逐步回升，在竣工環節和耐用消費品上均能帶動鋁消費。綜合而言，疫情高峰過去后社會消費、工業產出有望逐漸恢復，將會整體帶動電解鋁消費，但受鋁材出口回落的影響，認為2023年，中國電解鋁消費將增長1.4%至4141萬噸，增速略高于2022年增速。

供需平衡來看，預計2023年整體弱平衡，小幅過剩30萬噸左右，相比4140萬噸的消費量來講不足1%，庫存基數也較低，所以該過剩不會是主導價格方向的主要因素。從基本面來看，認為2023年，電解鋁價格維持大的區間震蕩為主，階段性受季節性累庫去庫和宏觀驅動，主要運行區間在17000-20000元/噸，全年現貨均價預估在18200-18500元/噸。