2022年前三季度，我國有色金屬行業(yè)的“低庫存、緊平衡”的產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀被削弱，供需平衡更容易受到市場預期增量變化的影響。過去兩年，作為全球經(jīng)濟復蘇預期的必需品，有色金屬在貨幣政策寬松持續(xù)、經(jīng)濟增長低位復蘇的背景下，具備極強價格上漲的空間和動力，但在貨幣政策加速收緊和海外經(jīng)濟增長失速影響下，相比其他大宗商品，有色金屬具有較強的價格韌性。

　　節(jié)能減排控產(chǎn)量

　　國內(nèi)鋁過剩已扭轉

　　從電解鋁政策來看，未來幾年，中國鋁行業(yè)在能源結構調(diào)整方面的任務重、時間緊，尤其考慮到歐美碳貿(mào)易關稅政策已逐步臨近，面對復雜的國際政治經(jīng)濟形勢和大幅增長的貿(mào)易救濟案件，我國鋁產(chǎn)業(yè)轉型升級和節(jié)能減排是大勢所趨，也是必須面對的嚴峻考驗。

　　面對新能源新基建領域需求爆發(fā)和“碳達峰、碳中和”目標下綠色能源轉型要求，未來，我國有色金屬的供應與需求增長將出現(xiàn)分化，大部分有色金屬供應將面臨限制，而與綠色能源革命有關的金屬的消費潛力將被進一步激發(fā)。作為有色金屬行業(yè)碳排放最大的產(chǎn)業(yè)，鋁行業(yè)在未來5年必將全面加快綠色低碳轉型步伐。有效控制產(chǎn)能、優(yōu)化能源結構、創(chuàng)新低碳技術、加大廢鋁利用是鋁行業(yè)實現(xiàn)碳達峰的關鍵路徑，利用碳排放交易機制等市場化手段，也將對鋁行業(yè)的綠色低碳可持續(xù)發(fā)展發(fā)揮重要作用。鋁行業(yè)將迎來“減排控量、保價升級”的歷史性轉型發(fā)展時期。

　　我國作為全球鋁產(chǎn)品的產(chǎn)銷大國，在上游鋁土礦方面嚴重依賴海外資源。全球范圍內(nèi)，中國鋁土礦資源保障度最低，遠遠低于全球平均102年的鋁土礦保障年限。目前，我國已探明鋁土礦儲量雖不少，但占比只有全球的3%左右，人均儲量更是全球平均水平的1/10，且貧礦多、富礦少，生產(chǎn)成本較高，深度開采之下，長期來看也會面臨供應問題。數(shù)據(jù)顯示，假設以中國全年電解鋁產(chǎn)量3600萬噸作為估算基準，則相應上游需消耗鋁土礦總量約1.74億噸，其中，預計我國進口鋁土礦約1億噸，進口資源依賴度近六成。

　　2022年，疫情對全球鋁土礦生產(chǎn)整體影響有限，但由于供應鏈擾動憂慮仍然存在，國內(nèi)企業(yè)紛紛加大對海外鋁土礦的大規(guī)模搶購囤積。我國進口鋁土礦進口來源國主要集中在幾內(nèi)亞、澳大利亞和印度尼西亞，3個國家占我國鋁土礦進口量約97%。國內(nèi)鋁土礦面臨巨大沖擊，國內(nèi)礦石被迫大幅降價銷售搶占市場份額，國內(nèi)外鋁礦石資源面臨結構性競爭博弈。目前，我國電解鋁供需基本面方面表現(xiàn)偏弱，主要因為需求端因為融資性消費停滯，電解鋁市場下游更多依靠剛需消費支持，更多增量尚未完全復蘇。

　　目前，我國鋁產(chǎn)業(yè)處于轉型升級的關鍵期，經(jīng)歷多年快速擴展后，供給側結構性改革強勢推動電解鋁產(chǎn)能“天花板”形成，解決了困擾行業(yè)多年的產(chǎn)能無序擴張問題。隨著海外鋁資源開發(fā)取得顯著進展，有效地保障了國內(nèi)鋁產(chǎn)業(yè)運行安全。而我國技術進步成效顯著，鋁冶煉技術和能耗水平國際領先。中國一直是拉動全球鋁消費的重要引擎，國內(nèi)電解鋁消費即將進入平臺期，但短板依然存在，復雜的國際政治經(jīng)濟形勢和大量增長的貿(mào)易救濟案件，倒逼中國鋁工業(yè)產(chǎn)業(yè)轉型和消費升級。

　　從“十四五”鋁行業(yè)規(guī)劃來看，此前“十二五”期間電解鋁新建產(chǎn)能向能源富集地區(qū)布局，“十三五”期間產(chǎn)能向清潔能源地區(qū)轉移，而“十四五”期間電解鋁布局調(diào)整將基本完成，產(chǎn)能“天花板”形成。“十四五”期間，中國鋁消費也將發(fā)生轉型，擴大鋁應用的重點領域是交通運輸和提高人民生活水平的生活領域（公共設施等基建與汽車家電等）。擴大國內(nèi)鋁消費，既是服務居民生活需要，也為國內(nèi)積累了二次資源，同時也減少國際貿(mào)易摩擦，這是中國鋁工業(yè)“十四五”規(guī)劃的長期發(fā)展戰(zhàn)略重要組成部分。

　　利潤開工由強轉弱

　　后續(xù)訂單憂慮凸顯

　　2022年以來，國內(nèi)電解鋁主要貿(mào)易和消費地區(qū)的社會庫存持續(xù)下降，但去庫幅度不及預期。整體來看，由于我國電解鋁行業(yè)處于產(chǎn)能轉移過程中，云南、內(nèi)蒙古部分電解鋁新增產(chǎn)能較計劃放緩。當前，鋁冶煉廠鑄錠比仍處低位，鋁錠短期結構性供需錯配，導致行業(yè)冶煉利潤持續(xù)處于歷史高位。目前，我國電解鋁大規(guī)模產(chǎn)能調(diào)整在未來5年將基本完成，“十四五”期間，電解鋁產(chǎn)能“天花板”將被嚴格鎖死，而我國鋁消費也將發(fā)生轉型升級，重點領域將轉向新基建、新能源等領域，為我國鋁行業(yè)轉型升級創(chuàng)造機會。

　　在2022年疫情擾動復工復產(chǎn)的過程中，新舊基建和行業(yè)補庫需求復蘇成為帶動實體經(jīng)濟復蘇的主要動力，但是隨著傳統(tǒng)消費旺季下游補貨搶購潮轉弱，需要關注下游消費換擋情況。從鋁材出口來看，全球政治經(jīng)濟博弈對我國鋁材出口消費的影響不容忽視，按我國鋁產(chǎn)量3600萬噸估算，全占世界鋁供給總量的60%。2021年以來，我國鋁出口由于內(nèi)外鋁價價差擴大受到持續(xù)抑制，預計2023年鋁材出口將受到較大影響，部分被迫轉向國內(nèi)。

　　展望2023年后市，以美聯(lián)儲為首的海外央行上半年將延續(xù)加息以抑制通脹，市場流動性收緊對實體經(jīng)濟和資產(chǎn)價格仍有沖擊，特別需要關注中國、美國和歐洲的實體經(jīng)濟修復不及預期，以及海外經(jīng)濟衰退帶來的利空影響擴散威脅。預計2023年有色金屬整體價格重心可能低于2022年。