7月24日晚間，中國鋁業（601600）(601600.SH)、云鋁股份（000807）(000807.SZ)同步披露公告稱，中國鋁業擬通過非公開協議方式以現金收購云南冶金持有的云鋁股份19%股權，交易對價約為66.62億元。本次交易完成后，中國鋁業將持有云鋁股份約29.1%的股權，成為云鋁股份的第一大股東，并將云鋁股份納入公司合并報表范圍。

　　值得一提的是，截至7月25日收盤，中國鋁業和云鋁股份總市值分別為789億元、341億元，這也就意味著，如果收購順利完成，A股市場將迎來1100億市值的鋁業大整合。

　　隨著兩大鋁業巨頭的合并，2022年也將成為上市公司整合收購的大年，根據記者不完全統計，截至7月25日，今年前七個月A股上市公司收購上市公司的案例已突破10例。而2021年“A收A”新披露案例則為13起。千億鋁業巨頭整合

　　在國企改革、做大做強的背景下，云鋁股份與中國鋁業的合并早有征兆。

　　公開資料顯示，中國鋁業是全球最大的氧化鋁、電解鋁、精細氧化鋁、高純鋁和鋁用陽極生產供應商。

　　2021年，中國鋁業氧化鋁產量1623萬噸，電解鋁產量386萬噸。其氧化鋁產能位居全球第一、高純鋁產能全球第一、原鋁產能全球第二。

　　中國鋁業的大股東中國鋁業集團有限公司(以下簡稱“中鋁集團”)，是中央直接管理的國有重要骨干企業，其直接持有中國鋁業29.67%的股份。

　　云鋁股份則是國內最大的綠色低碳鋁供應商公司，其具備鋁用陽極炭素產能80萬噸，2021年公司生產氧化鋁136.7萬噸，同比增長5.96%。其現任第一大股東為云南冶金，持股比例為32%。

　　2018年，中鋁集團在云南開啟千億級整合。其中，云南省國資委向中鋁集團下屬的中國銅業無償劃轉云南冶金51%股權。這也就意味著，中鋁集團通過中國銅業間接拿下了云鋁股份的控制權。

　　彼時，由于云鋁股份與中國鋁業在氧化鋁、電解鋁等業務方面存在同業競爭，作為云鋁股份的間接控股股東及中國鋁業的直接控股股東的中鋁集團承諾在2019年內開始籌劃中國鋁業與云鋁股份同業競爭業務整合工作，并承諾在五年內解決同業競爭問題。

　　期間，中鋁鋁業曾兩次參與云鋁股份的定增，其先是在2019年12月以4.1元每股的價格認購了云鋁股份非公開發行股票3100余萬股，交易總價約12.9億元，占云鋁股份定增后總股本的10.04%。2021年，中國鋁業再度參與認購云鋁股份定增股票，定增完成后持股比例達到10.10%。

　　“兩家公司的淵源很深，對于中國鋁業和云鋁股份的整合，市場是有一定的預期的，不過這個進度還是略超我們的預期，因為原來的計劃是在2023年解決同業競爭問題，現在相當于提前了一年。”滬上一名曾投資云鋁股份的資深投資人士受訪指出。

　　對于兩家上市公司而言，雙方都認為這場收購會形成雙贏的局面。

　　中國鋁業直言，此舉“有利于進一步解決公司與云鋁股份的同業競爭問題，有效減少公司的日常關聯交易；云鋁股份并入公司后，有助于進一步提升公司的行業地位和盈利能力，依托云鋁股份在清潔能源上的優勢，進一步提升公司綠色鋁產能占比，有利于推動公司綠色低碳高質量發展；同時，可以更好發揮公司與云鋁股份在業務和管理上的協同性，實現鋁產業一體化、集約化管理，為公司帶來可持續的投資回報。

　　根據云鋁股份2021年年報顯示，公司已經形成年產氧化鋁140萬噸、電解鋁305萬噸、陽極炭素80萬噸、鋁合金140萬噸、鋁板帶13.5萬噸、鋁箔3.6萬噸的“綠色鋁材一體化”完整產業鏈。以水電為能源生產原鋁是云鋁股份的一大優勢，公司已實現全流程生產100%使用水電能源；與同樣規模的煤電鋁相比，每年可減少二氧化碳排放約2500萬噸，減排幅度達90%以上。

　　“近年來，云鋁股份業績良好，公司收購云鋁股份股權亦有利于優化公司財務指標，提升公司核心競爭力和價值，符合公司及股東的整體利益。”中國鋁業說道。66.62億現金收購考量

　　根據方案，中國鋁業擬以10.11元/股的價格現金收購云鋁股份，而較方案披露時云鋁股份的收盤價(7月22日晚收盤價)高出5.53%，整個交易價格為66.62億元。

　　對于這一價格，云鋁股份的投資者似乎較為滿意。在方案發布后，7月25日，云鋁股份的股價上漲了2.71%，盤中一度突破6%。

　　不過，對于中國鋁業而言，則有部分投資者擔憂現金收購云鋁股份或對其造成一定的現金壓力。

　　據記者查閱資料發現，當前中國鋁業的現金狀況較為樂觀。根據中國鋁業2022年一季報顯示，截至2022年3月31日，中國鋁業總資產為1966.23億元，凈資產589.01億元。其中，賬面上的貨幣資金高達179.61億元，交易性金融資產50.24億元。

　　中國鋁業證券部人士也對以投資者身份致電的記者表示，“采用現金收購一方面是因為我們的生產經營比較平穩，包括現金流也很充裕，另一方面也是為了避免損害中小投資者的利益，避免增發稀釋中小投資者的股權。然后還可以解決與云鋁股份的同業競爭。”

　　 Wind數據顯示，今年以來，尤其是3月以來，受疫情影響和國際形勢變化，鋁價一路承壓，國內鋁礦上市公司的股價一路下滑。

　　記者注意到，2022年以來，截至7月25日，中國鋁業股價累計下跌24.32%，云鋁股份股價累計下跌10.94%。

　　“當前鋁價處于震蕩區間，連帶著相關上市公司的股價也較為低迷，目前云鋁股份的價格已經避開了最高點，而中國鋁業的市值也一路回落，如果采用增發收購肯定不劃算，現金收購算是比較穩妥的方式。”前述資深投資人士分析稱。中長期走勢仍須鋁價支撐

　　隨著兩大鋁業巨頭的整合，不少市場人士都認為此舉將增強中國鋁業的競爭力，符合國企改革發展大戰略，提升資源配置效率。

　　在公告發布次日，中國鋁業股價也在7月25日大漲1.77%，盤中漲幅一度突破3%。短期內，央企整合的消息對兩家企業的股價形成了明顯刺激。

　　不過，從中長期來看，不少投資者認為兩家公司的股價走勢，還與當前鋁價走勢息息相關。今年以來，鋁價的持續震蕩，對中國鋁業和云鋁股份的股價及基本面形成了較大的壓力。

　　今年上半年，鋁價表現經歷了大起大落。年初，由于地緣政治危機持續發酵，加之高油價、國外電解鋁企業面臨減產的危險，導致鋁價一路走高，滬鋁曾一度飆升到每噸2.4萬元。

　　但在3月以來，在美聯儲大幅提高利率和國內疫情的影響下，滬鋁和倫鋁又開始大幅下跌，7月中下旬，滬鋁價格更是跌破1.8萬元/噸。

　　紫金天風期貨在其7月19日研報表示，國內半數以上電解鋁產能出現虧損，短期內鋁價或將震蕩運行試探鋁廠成本支撐。若虧損無法限制產量釋放，則消費疲弱開工將導致供需格局繼續呈現過剩，鋁價仍將承壓運行。

　　“并購整合只是短期的刺激，如果鋁價一段萎靡不振，相關上市公司的股價或還會被壓制，上漲也只是曇花一現。”前述資深投資人士表示。

　　不過，也有市場人士認為，短期鋁價繼續下跌空間有限，存在一定的支撐。

　　中信建投（601066）期貨分析師王賢偉認為，市場主流預期美聯儲6月加息75個BP，且商品價格對此預期已完成定價，短期宏觀情緒趨于穩定，靜待7月美聯儲會議結果落地。基本面看上游鋁土礦供應持續偏緊，電解鋁成本支撐明顯。供應端壓力仍在釋放，不過極少數地區鋁廠受高溫天氣影響，出現減產現象，市場對供應過剩的憂慮得到一定緩解。需求端目前仍是消費淡季，但下游開工率下滑并不明顯，考慮當前仍處于去庫狀態，短期鋁價下跌空間有限，寬幅震蕩概率較大。

　　中國鋁業證券部人士也對記者表示：“鋁價主要和供需關系、國際局勢、美元加息等掛鉤，我們也無法預測未來走勢會如何。不過我們認為，目前不光是鋁價下降，另外鋁的原材料成本也有一定的上升，從目前來看的話，成本端對于這個鋁價是有一定的支撐作用的。”