7月25日消息；雖然鋁價(jià)急跌刺激下游采購(gòu)補(bǔ)庫(kù)，但不代表需求端有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)。因此，中長(zhǎng)期來(lái)看，供需偏弱格局已定，鋁價(jià)下行壓力明顯。

　　7月11—15日，受?chē)?guó)際油價(jià)下跌和海外宏觀氛圍的利空影響，滬鋁期貨主力合約大跌6.56%，至17155元/噸。截至7月21日，滬鋁期貨主力合約收漲4.61%，形成一個(gè)小V形走勢(shì)。主要原因是海外宏觀氛圍好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)加息預(yù)期有所降溫，因美聯(lián)儲(chǔ)多位官員的發(fā)言，市場(chǎng)對(duì)前期美聯(lián)儲(chǔ)加息100個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期明顯降低。鋁價(jià)連續(xù)急跌之后獲得喘息機(jī)會(huì)，上周雖止跌振蕩，但這并不代表鋁價(jià)走勢(shì)迎來(lái)了逆轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。

　　下游積極補(bǔ)庫(kù)

　　截至7月21日，國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存為66.8萬(wàn)噸，周度去庫(kù)2.9萬(wàn)噸。截至7月20日，LME鋁錠庫(kù)存為32.07萬(wàn)噸，已連續(xù)5個(gè)多月下跌，持續(xù)刷新2001年以來(lái)最低紀(jì)錄。近期鋁價(jià)大跌，無(wú)錫地區(qū)運(yùn)輸受限，個(gè)別倉(cāng)庫(kù)到貨量受影響，到貨量減少導(dǎo)致庫(kù)存環(huán)比下降。鞏義地區(qū)也呈現(xiàn)降庫(kù)格局，主因是低價(jià)刺激下游采購(gòu)和補(bǔ)庫(kù)的積極性，但華南地區(qū)去庫(kù)速度明顯放緩。當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)降庫(kù)趨勢(shì)的持續(xù)性信心不足，去庫(kù)的持續(xù)性還有待觀察，年內(nèi)出現(xiàn)累庫(kù)的可能性依舊較大。

　　淡季效應(yīng)明顯

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至7月14日，國(guó)內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)開(kāi)工率比上周小幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至66.3%。進(jìn)入7月以來(lái)，下游開(kāi)工率連續(xù)兩周下降。分板塊來(lái)看，鋁型材方面，建筑型材市場(chǎng)依然清淡，各企業(yè)維持固有客戶為主，難覓訂單增量，部分建材企業(yè)正積極轉(zhuǎn)型工業(yè)型材。鋁線纜企業(yè)，在鋁價(jià)悲觀的情況下，國(guó)網(wǎng)及終端客戶下單意愿不足，行業(yè)新增訂單較少。其余板塊均相對(duì)持穩(wěn)，消費(fèi)沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)，淡季效應(yīng)明顯，開(kāi)工率繼續(xù)處于低位運(yùn)行。整體來(lái)看，鋁下游加工企業(yè)受制于鋁價(jià)快速回落、下游提貨消極以及傳統(tǒng)消費(fèi)淡季因素，開(kāi)工率走弱，短期開(kāi)工大幅回升概率較小。

　　歐美通脹過(guò)熱

　　歐美通脹依然過(guò)熱。美國(guó)勞工部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)6月CPI同比增長(zhǎng)9.1%，漲幅達(dá)到1981年11月以來(lái)最高值，前值為8.6%。歐元區(qū)6月CPI年率終值錄得8.6%。有消息稱(chēng)，歐洲央行可能考慮將6月擬定的25個(gè)基點(diǎn)的加息幅度擴(kuò)大至50個(gè)基點(diǎn)。為抑制通脹率，美聯(lián)儲(chǔ)今年已累計(jì)加息150個(gè)基點(diǎn)。英國(guó)央行自去年12月已累計(jì)加息100個(gè)基點(diǎn)，但歐美各國(guó)通脹率仍處于爆表狀態(tài)。

　　與此同時(shí)，歐美經(jīng)濟(jì)景氣度正加速下滑，美國(guó)、英國(guó)6月PMI指數(shù)較年初下降幅度均在8%左右。密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)也已連續(xù)3個(gè)月下滑，7月最新數(shù)值51.1為2011年以來(lái)最低水平。種種跡象都表明，市場(chǎng)對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期正不斷升溫。據(jù)相關(guān)經(jīng)濟(jì)模型測(cè)算，未來(lái)12個(gè)月里發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的可能性已升至38%，未來(lái)14個(gè)月里經(jīng)濟(jì)衰退的可能性接近100%。

　　整體來(lái)看，雖然鋁價(jià)急跌刺激下游采購(gòu)補(bǔ)庫(kù)，但不代表需求端有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，基本面暫無(wú)較大變化。數(shù)據(jù)顯示，6月，全國(guó)電解鋁加權(quán)完全成本均價(jià)為17505.3元/噸，在鋁價(jià)處于18000元/噸下方后，整體行業(yè)完全成本虧損產(chǎn)能超過(guò)20%。即使近期鋁價(jià)最低跌至17155元/噸，國(guó)內(nèi)也沒(méi)有出現(xiàn)減產(chǎn)情況，并且復(fù)產(chǎn)計(jì)劃仍有序進(jìn)行，供給壓力不減。雖然短期內(nèi)鋁價(jià)企穩(wěn)，但中長(zhǎng)期來(lái)看，供需偏弱格局已定，鋁價(jià)下行壓力明顯。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：繼續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)產(chǎn)能變動(dòng)和下游消費(fèi)情況。目前成本端維持剛性，若鋁價(jià)下跌幅度擴(kuò)大引起減產(chǎn)，將影響后續(xù)供給端的增量。（期貨日?qǐng)?bào)）