供給端，俄烏戰事持續升級，沖突仍未看到明顯緩和跡象，且歐美對俄制裁及俄羅斯反制裁的影響可能比戰爭本身更為持 久。一方面，俄烏沖突下全 球原鋁、能源的供應擾動仍在；而另一方面，市場對俄烏沖突導致的鋁供給端風險溢價有所回落，歐洲天然氣、電力價格也有所下滑。若供給端無進一步刺 激，市場近期關注點或將更多轉向需求端。國內方面，預計后期電解鋁產能仍將穩步增長，若后期投、復產順利，至年底總產能或將達到4340萬噸。在凈進 口量為0前提下，預計國內電解鋁總供給5月將同比轉正。

需求端，今年整體來看，一季度海外電解鋁需求同比高增長，海外需求相對國內更為強勁。需關注的是，俄烏沖突不但對供給端形成刺 激，也造成全 球能源成本大幅抬升，海外通脹壓力及借貸成本上升下，電解鋁消費端也將受到一定抑 制。3月歐美制造業PMI均有所回落。國內方面，疫情對前期鋁錠出庫及鋁下游開工消費造成較大干擾，近期隨著物流放松，下游復工復產，鋁錠重回季節性去庫狀態。預計后期國內鋁消費將呈緩慢回升狀態，雖然全國疫情新增總量后期或難以快速下降，一定程度上抑 制終端消費，但社會面新增的下滑將推動全國復工復產，前期積壓的工業生產訂單需求或將延后釋放。雖然地產下行趨勢難改，但國家大力發展基建下，新能源涉及的鋁消費仍有較高增長潛力。另外，預計今年鋁價外強內弱格局仍將持續，鋁材出口仍將對國內鋁消費形成拉動。

總體看，近期隨著國內疫情多點爆發，未見明顯控制跡象，嚴格的封控措施將對終端需求形成較大制約，鋁價短期仍存一定回調壓力。海外方面，雖然盤面對于供給端的干擾已反應較為充分，供給端溢價有所回落，但海外供給偏緊現實壓力仍存，將支撐后期海外庫存低位繼續回落。國內方面，電解鋁產能穩步釋放，從全年供需平衡來看，中短期若需求能延遲釋放，鋁錠供需仍將偏緊，將延續去庫狀態；而8月后隨著供應壓力逐步凸顯，政策刺 激下終端需求的回暖力度將較為關鍵，若需求釋放力度一般，不排除鋁錠在8月后步入累庫狀態，因此遠期需密切留意國內疫情防控狀況及終端需求釋放力度。

策略建議：

低多思路

風險提示：

疫情擴散超預期，大幅抑 制下游需求

投產規模超預期；

俄烏沖突、歐洲能源危機緩解；

其他宏觀風險；

一

鋁行業一周要聞回顧

1、 國家統計局：中國3月份鋁產量同比增長1.8%

中國3月份鋁產量同比增長1.8%，達到330萬噸；1-3月鋁產量同比下降0.4%，至963萬噸。（國家統計局）

2、 國家大力保障物流與供應鏈修復

2022年4月18日上午，全國保障物流暢通促進產業鏈供應鏈穩定電視電話會議召開后，工業和信息化部立即行動，組 織傳達會議精神，要求把思想和行動統一到習 近平總書記重要指示精神和黨中央、國務院的決策部署上來，認真落實“民生要托底、貨運要暢通、產業要循環”的工作要求，細化實化各項舉措，確保重點產業鏈供應鏈穩定暢通和企業正常生產經營。（SMM）

3、 IAI：全 球3月原鋁產量同比減少1.55%

國際鋁業協會（IAI）周三公布數據顯示，全 球3月原鋁產量同比減少1.55%，至569.3萬噸。（IAI）

4、 澳大利亞對俄羅斯實施制裁后，俄羅斯從中國進 口的氧化鋁增加了95倍

俄羅斯此前一直從澳大利亞進 口氧化鋁，由于堪培拉對俄羅斯發起制裁，俄羅斯已經找到了替代——從中國進 口氧化鋁。如果說去年3月份俄羅斯從中國進 口的氧化鋁不過104噸，今年3月份，俄羅斯從中國進 口的氧化鋁已達到9900噸，進 口量增加了95倍。（CBC金屬網）

二

供給端：國內投復產進度稍有放緩，但產能持續擴張

1、 鋁土礦：國產鋁土礦價格持穩為主。3月中國鋁土礦產量448.6萬噸，同比下降47.9%；2月進 口1030.50萬噸，同比增長18.96%。

2、 氧化鋁：國內氧化鋁價格持穩為主，而澳洲氧化鋁持續回落，氧化鋁進 口利潤由負轉正；3月氧化鋁進 口量18.91萬噸（同比-29.5%），出口量1.3萬噸（同比 188.9%，主要出口到俄羅斯），凈進 口量17.61萬噸（同比-33.2%）。液堿價格上漲，氧化鋁生產成本抬升至約2930元/噸，氧化鋁生產維持微利狀態。

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3、 預焙陽極與動力煤：受石油焦上漲支撐，預焙陽極價格上漲；隨著電廠日耗的回落，動力煤港口持續累庫，動力煤供需緊張問題有所緩解，但后期在大秦線檢修及全 球煤炭緊張局面影響下，其價格仍受一定支撐。 

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4、廢鋁進 口：2022年3月廢鋁進 口量11萬噸，環比增3萬噸，同比持平。華南疫情對廢鋁回收造成一定影響，導致廢鋁供給有所下滑。

5、電解鋁：全 球庫存進一步回落，后期需求為關鍵

1）、電解鋁利潤：4月初以來，電解鋁生產利潤有所回落，但4月中旬后再次有所回升，當前利潤雖較一季度有所回落，但仍維持在相對高位。根據Mysteel，3月全國電解鋁生產現金成本為14885元/噸，較2月回升169元/噸，其中廣西地區成本Z高。測算當下廣西網電鋁企現金成本約19472元/噸，現金利潤約為2318元/噸。 

2）、電解鋁產能 

減產方面，今年2 月 8 日，廣西吉利百礦電解鋁廠因疫情擴散，電解員工被全員拉走隔離導致電解槽被迫停產，減產42萬噸產能，目前尚未復產，預計將在三季度完成復產。 

復產方面，一季度云南地區貢獻主要復產產能增量，下半年主要復產產能在廣西和甘肅地區；截至4月14日，當周新增復產產能6萬噸，22年已復產產能由210.5萬噸增至216.5萬噸，新增復產產能在云南。當前云南已復產產能119萬噸，占已復產總產能55%。其余復產地區為貴州（10萬噸）、內蒙古（31萬噸）、山西（25萬噸）、青海（13萬噸），廣西（8.5萬噸）以及河南（10萬噸）。目前已計劃/已開啟復產產能中，還有約141.7萬噸產能待復產；去年減產產能中尚未計劃開啟復產的產能還有約24.4萬噸，因此預計今年還有166.1萬噸潛在復產產能。

投產方面，今年潛在投產產能共240萬噸，當前電解鋁企業高利潤下，投產動力強，目前已投產102萬噸，待投產138萬噸。

根據Mysteel，2022年3月中國電解鋁運行產能3998.9萬噸，環比1月（3880.9萬噸）增加118萬噸，同比去年3月（3964.4萬噸）增加34.5萬噸（0.87%）。預計后期電解鋁產能仍將穩步增長，若后期投、復產順利，至年底總產能或將達到4340萬噸。

3）、電解鋁產量：SMM數據顯示，2022年3月（31天）中國電解鋁產量331.5萬噸，同比減少0.9%，日均產量10.69萬噸，環比增長1.6%；根據后期產能推演，預計今年在進 口增量極低的前提下，國內電解鋁供給將在5月同比轉正。根據IAI， 3月全 球電解鋁日均產量環比增0.5%，同比降1.5%；中國電解鋁日均產量環比增0.8%，同比降2.1%；海外電解鋁日均產量環比持平，同比降0.7%。3月西歐電解鋁日產環比持平，中東歐電解鋁日產環比增0.7%。歐洲電解鋁產量雖然環比企穩，但同比依舊下滑5.93%，處于歷史同期低位。

4）、進出口：

外強內弱格局依舊維持，電解鋁進 口窗口持續關閉。22年3月我國電解鋁進 口3.9萬噸，出口4.2萬噸，凈進 口-0.3萬噸（同比-103%）。預計后期電解鋁凈進 口仍將維持低位水平。3月我國進 口俄羅斯鋁錠3.17萬噸，環比增189.78%，需關注后期俄羅斯鋁錠進 口情況。

三

需求端： 疫情抑 制下游需求，關注復工復產后需求回升情況

1、鋁材

a） 根據Mysteel，3月我國鋁棒產量同比下滑6.43%，疫情導致運輸受限，鋁棒廠內庫存有所累積，鋁棒開工受到疫情明顯制約。隨著物流邊際好轉，汽運的回復，下游消費的邊際復蘇，預計鋁棒開工后期將有所回升。本周鋁棒維持去庫狀態，庫存周環比下降2.6萬噸，絕 對庫存處于歷史同期低位。

b） 本周鋁型材開工率71.3%，環比下降4.2%；鋁線纜開工率54%，環比增1%。

c） 本周鋁板帶開工率78%，環比持平；鋁箔開工率77.9%，環比下降2.8%。

2、 終端消費：

1）、房地產：一季度房地產開發累計投資同比增速下降至0.7%， 商品房銷售面積和銷售額分別同比下降13.8%、22.7%。3 月房屋施工面積同比增長1.0%，增速較前值下降0.8 個百分點。累計新開工面積同比下降17.5%，降幅較前值擴大5.3 個百分點；累計竣工面積同比下降11.5%，降幅較前值擴大1.7 個百分點。3 月當月房地產開發到位資金同比下降23.0%，降幅較上月擴大5.3 個百分點。3月在全國疫情爆發影響下，地產銷售疲弱，雖然地產政策支持力度仍在持續加碼，但后期銷售仍是決定地產商資金到位，以及后期施工竣工量的關鍵，當前高頻數據暫未看到銷售有明顯起色，后期需關注疫情防控放松后，地產刺 激政策是否能真 正轉化為需求。

鋁業網

2）、汽車：3月，汽車產銷分別完成224.1萬輛和223.4萬輛，環比分別增長23.4%和28.4%，同比分別下降9.1%和11.7%。雖然汽車總體生產表現不佳，但3月用鋁比重較高的新能源汽車依舊維持高速增長，產銷分別完成46.5萬輛和48.4萬輛，同比均增長1.1倍，市場滲透率為21.7%。前期疫情導致上海汽車原料供應運輸受阻，汽車生產停滯，而近期隨著國家大力推動復工復產，上汽、特斯拉等大型汽車生產商逐步復工，原材料供應鏈也逐步修復，后期汽車產量或有所提升。而需關注的是，俄烏沖突下，汽車生產原料大幅上漲，導致汽車生產成本上升，從而導致多家車企漲價，一定程度上或將抑 制整體汽車消費需求。

3）、外需：鋁材出口占鋁下游需求16%左右，今年海外鋁供給緊張將國內外價差迅速拉大，鋁材出口利潤仍維持高位。2022年3月未鍛軋鋁及鋁材出口59.44萬噸，同比去年同期增長34%。預計鋁材出口將成為今年國內鋁需求的較高推動力。

4）、電力：受3月疫情影響，施工進度放緩；但在今年“適度超前開展基建”政策倡導下，預計后期電力用鋁仍將實現高增速。我國1-3月新增220千伏及以上線路長度累積同比下降14.91%；1-3月電網基本建設投資完成額累計同比增長15.1%，電源基本建設投資完成額累計同比增長2.5%。2022年國家電網計劃發展總投入5795億元，其中電網投資5012億元，同比增長 8.84%，年度電網投資計劃首 次突 破5000億元。今年，國網計劃開工“10交3直”共13條特高壓線路。另外，預計今年新增光伏裝機將有較高增量。今年1-3月，太陽能發電新增裝機13.21GW，同比增長147.8% 。

5）、家電：3月冰箱產量同比降10%，空調產量同比增0.5%，洗衣機產量同比降8.4%，冷柜產量同比降29.4，彩電產量同比增2.7%。一季度原料價格上漲推高家電售價，加之疫情抑 制消費需求，家電表現較為疲弱；關注后期疫情緩解后，家電消費是否會延遲集中性釋放。根據奧維云網，隨著二季度供應鏈的修復，復工復產后消費的增長，冰箱、空調、清潔電器零售額規模都呈現同比增長趨勢，其他像洗衣機、彩電、廚電、熱水器、小家電等品類的量額降幅也有所收窄。

6）、制造業PMI：3月中國制造業PMI降至49.5%，降至榮枯線下；美國制造業PMI降至57.1%；歐元區制造業PMI降至56.5%。

7）、今年海外鋁表需相對中國更加強勁。