利多：

　　1、1月信貸數據超預期大幅上行，新增人民幣貸款4.9萬億元。疫情形勢好轉下經濟復蘇動能增強，企業貸款改善明顯。不過居民貸款仍然偏低，仍待政策發力穩預期，擴消費。

　　2、目前供應端制約仍存，云南地區預期降100萬千瓦負荷量，理論減量折合電解鋁產能約65萬噸，下周開始減產。考慮到目前復產節奏偏緩，同時進口窗口尚未打開，供應端制約明顯。

　　3、本周下游加工企業開工率明顯回升，現貨市場采購情緒有所改善，主流消費地升貼水持續收窄。鋁錠累庫速度開始放緩，鋁棒庫存出現拐點。在政策端發力背景下，終端有望持續改善。

　　利空：

　　1、美國就業市場表現過熱，市場憂慮通脹存在頑固性，導致美聯儲加息幅度提升。目前海外的利率水平較長時間維持高位，海外的需求和投資有明顯抑制，市場仍在憂慮可能存在的衰退風險。

　　2、電解鋁成本端進一步下滑，目前氧化鋁復產節奏較快，價格或將承壓。國內動力煤供應持續改善，用電成本有所回落。預焙陽極價格亦小幅下調，當前成本支撐較節前明顯減弱。

　　小結：宏觀面看美國就業市場表現強勁，引發了的后續美聯儲政策偏鷹的擔憂。不過國內1月信貸數據改善，政策刺激下普遍看好國內需求修復，宏觀不宜悲觀。基本面看云南地區減產落地，供應端制約仍存。下游消費持續改善，現貨升貼水明顯收窄。同時鋁棒庫存拐點已于上周出現，鋁錠累庫幅度持續放緩。在鋁價上周大幅回調的背景下，下游采購意愿明顯提升，庫存拐點有望加快到來。短期鋁價下跌空間有限。

　　操作策略：

　　宏觀情緒一般，基本面偏多。預計03合約下周波動區間18400-18900元/噸，操作上建議逢低做多為主。

　　一

　　行情回顧

　　上周滬鋁走勢偏弱運行，價格重心小幅下移。周初電解鋁社會庫存大幅累增，鋁價大幅下跌后迅速修復，錄得較長下影線。周中市場傳聞云南地區電解鋁將再次減產，鋁價連收兩根陽線。之后貴州地區傳來復產消息，同時海外市場風險偏好回落，有色板塊集體回調，鋁價出現較大跌幅。目前滬鋁2303合約報收18515元/噸，周跌幅2.88％。

　　二

　　價格影響因素分析

　　1、國際宏觀：美國就業數據偏強，美元底部反彈

　　新增就業人數遠超預期的 1 月美國非農就業報告公布后，美聯儲主席鮑威爾首次發聲。他認為，超預期強勁的就業增長展示了，為什么說美聯儲遏制通脹的戰斗可能是艱難的。他沒有直接回答就業報告怎樣影響聯儲官員的看法，稱假如就業市場仍如此火爆，聯儲加息可能就得加碼。

　　歐元區 2 月 Sentix 投資者信心指數為-8.0（前值為-17.5），超市場預期（-12.8），連續第四個月出現回升，達到自 2022 年 3 月以來的最高水平，但隨著經濟停滯的可能性成為焦點，投資者信心仍處于負值。本月投資者信心指數達 9.5 個點的增長水平表明，經濟衰退暫時不會出現。相反，由于沒有能源危機解除及企業樂觀的消息支撐幫助扭轉局面，經濟停滯的現狀正逐漸形成。2 月份歐元區經濟預期指數將由 1 月份的-15.8 升至6.0，為上一年 2 月以來的最高水平；歐元區經濟現狀指數由也由上月的-19.3 升至-10.0。

　　本周四公布的美國至 2 月 4 日當周初請失業金人數錄得 19.6 萬人，高于市場預期 19 萬人，前值為 18.3 萬人。上周美國初請失業金人數的增長超過預期，但仍處于與勞動力市場緊張相一致的水平。盡管科技行業以及對利率敏感的金融和房地產行業高調裁員，但初請失業金人數仍保持在較低水平。

　　澳大利亞聯儲在 2023 年第一議息會議上將基準利率上調 25 個基點至 3.35％，符合預期。這也是去年 5 月該央行進入加息周期以來的連續第九次加息，已累計加息 325 個基點，至十多年來的最高水平，但加息腳步或將繼續。澳洲聯儲此次聲明暗示了通脹下滑路徑漫長，較慢的緊縮步伐反映出其致力于讓經濟實現軟著陸的目標。

　　2、國內宏觀：國內社融數據差強人意，m2-m1 剪刀差小幅收窄

　　中國央行 10 日公布數據顯示，初步統計，2023 年 1 月社會融資規模增量為 5.98 萬億元（人民幣，下同），比上年同期少 1959 億元。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加 4.93 萬億元，同比多增 7308 億元。從社會融資規模存量來看，該數據在 2023 年 1 月末為 350.93 萬億元，同比增長 9.4％。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款余額為 218.19 萬億元，同比增長 11.1％。

　　廣義貨幣（M2）余額同比增長 12.6％，增速分別比上月末和上年同期高 0.8 個和 2.8 個百分點，創下自 2016年 4 月以來的新高，居民繼續增多的存款以及企業到賬的貸款為 M2 提供助力。更重要的是，高增速的 M2 表明當前貨幣供應量較充足。狹義貨幣（M1）同比增長 6.7％，增速分別比上月末和上年同期高 3 個和 8.6 個百分點，同時 M1 和 M2 的背離縮小，反映出在企業融資需求回升的帶動下，淤積在銀行體系的流動性向實體傳導。

　　3、庫存情況：電解鋁庫存周度累庫14.3萬噸

　　據上海有色統計，2月9日，國內電解鋁錠社會庫存119萬噸，較上周四庫存增加14.3萬噸，較本上周一庫存量增加4.7萬噸。較去年2月份歷史同期庫存增加24.1萬噸。較春節前1.19號庫存累計增加44.9萬噸。本周，電解鋁錠庫存仍是累庫，本周周度庫存增加4.7萬噸，增幅放緩，但整體量仍偏高。鋁棒庫存最新統計量約21.44萬噸，較上周四庫存增加0.5萬噸，但較本周一庫存量下降0.85萬噸，鋁棒庫存出現降幅。歷史對比春節期間的累庫情況來看，春節后第二周鋁錠的庫存增幅同期相比仍偏高，但鋁棒庫存增幅放緩，處于偏低水平。本周下游逐步復工，下游加工企業采購備貨活躍，且一般情況下，鋁棒較鋁錠庫存先行表現出去庫趨勢，目前來看，鋁棒市場已漸有反饋，預計后期鋁錠庫存增幅也有放緩趨勢。

　　4、持倉情況：持倉量小幅增加

　　截至2月12日，上期所鋁總持倉467510手，較上周459944增加7566手，本周鋁價小幅回調，總持倉量小幅增加，其中空頭持倉增加較為明顯。

　　三

　　結論與操作建議

　　宏觀面看美國就業市場表現強勁，引發了的后續美聯儲政策偏鷹的擔憂。不過國內1月信貸數據改善，政策刺激下普遍看好國內需求修復，宏觀不宜悲觀。基本面看云南地區減產落地，供應端制約仍存。下游消費持續改善，現貨升貼水明顯收窄。同時鋁棒庫存拐點已于上周出現，鋁錠累庫幅度持續放緩。在鋁價上周大幅回調的背景下，下游采購意愿明顯提升，庫存拐點有望加快到來。短期鋁價下跌空間有限。

　　策略

　　宏觀情緒一般，基本面偏多。預計03合約下周波動區間18400-18900元/噸，操作上建議逢低做多為主。