隨著二季度進入尾聲，鋁價經(jīng)歷了長達三個月的持續(xù)反彈，目前滬鋁主力價格已回到海外疫情爆發(fā)前的水平，現(xiàn)貨價格更是回到14000元/噸以上，持續(xù)反彈的背后是宏觀和基本面的雙重支撐。宏觀層面，國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)回暖，制造業(yè)PMI連續(xù)處于榮枯線之上，目前多數(shù)行業(yè)已經(jīng)回到接近正常的水平，同時政府的刺激政策也使得市場情緒逐漸樂觀；基本面端，復(fù)產(chǎn)復(fù)工帶來的下游需求表現(xiàn)強勁，疫情后期實現(xiàn)“V”型反彈，二季度表觀消費同比增速高達10％以上，庫存不斷下降并至70萬噸附近，低庫存給予多頭有利支撐，鋁價不斷攀升。不過隨著鋁消費逐漸進入淡季，同時冶煉產(chǎn)能不斷釋放增量，供需邊際將進一步走弱，庫存拐點的到來已不遠，鋁價上行阻力增加，但考慮累庫節(jié)奏不確定性以及7月合約交割前庫存難回高位，鋁價下跌或并不順暢。

 

 

季節(jié)性淡季來臨，需求邊際走弱

 

進入6月，需求環(huán)比已有所走弱，略顯淡季跡象，但在地產(chǎn)、醫(yī)療以及家電板塊的帶動下，走弱幅度低于預(yù)期，同比來看，內(nèi)需消費增速預(yù)計仍接近10％左右的水平。在需求相對強勁的情況下，庫存仍在不斷下降，截至6月29日，全國鋁錠庫存下降至71.8萬噸，整體社會庫存（鋁棒+鋁錠）下降至80萬噸水平之下。即將進入7月，加工企業(yè)新增訂單在6月已有所下滑，對應(yīng)排產(chǎn)將在7月體現(xiàn)，同時從季節(jié)性情況來看，7月通常較6月需求進一步下滑，因此內(nèi)需邊際環(huán)比繼續(xù)走弱。而出口方面，目前歐美等經(jīng)濟體正處于積極的復(fù)工、復(fù)產(chǎn)階段，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI均環(huán)比回暖但仍處在榮枯線之下，尤其美國多州疫情的二次反彈將對復(fù)蘇計劃造成一定影響，需求改善速度將弱于中國，同時滬倫比值持續(xù)高位，不利于出口的改善，預(yù)計仍處于疲軟之勢。綜合來看，需求邊際將明顯走弱。

 

 

冶煉利潤持續(xù)高位，供應(yīng)不斷貢獻增量

 

由于鋁價的持續(xù)反彈，國內(nèi)電解鋁冶煉平均利潤重回高水平且維持時間較長，經(jīng)測算，目前冶煉平均利潤高達1600元/噸之上，90％以上的產(chǎn)能均處于盈利狀態(tài)。在此情況下，前期檢修停產(chǎn)的產(chǎn)能復(fù)工意愿較強，包括六盤水雙元鋁業(yè)、重慶國豐、萬基鋁業(yè)、豫港龍泉等均已復(fù)產(chǎn)完或在復(fù)產(chǎn)，同時新投方面，云南文山、廣元中孚、云南神火等繼續(xù)貢獻產(chǎn)能增量，供應(yīng)端持續(xù)增長，根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計，截至6月24日，全國電解鋁運行產(chǎn)能已回到3741萬噸，較5月底提高了48萬噸。進入下半年，云南、內(nèi)蒙、廣西將繼續(xù)貢獻產(chǎn)能增量，預(yù)計新增產(chǎn)能量級可達200萬噸，供應(yīng)壓力逐漸顯現(xiàn)。

 

供需矛盾平淡，氧化鋁反彈緩慢

 

正如前文所述，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能預(yù)計將處于持續(xù)增長的趨勢，因此需求端將不斷改善，但同時供應(yīng)端，上半年國電投遵義投產(chǎn)，近期廣西華晟新材料亦有投產(chǎn)預(yù)期，疊加現(xiàn)存建成產(chǎn)能，國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)充足，同時海外氧化鋁價格仍具有優(yōu)勢，進口窗口持續(xù)開啟，氧化鋁供需矛盾并不突出，考慮國內(nèi)電解鋁冶煉利潤的不斷修復(fù)以及海外價格同步修復(fù)，氧化鋁價格具備上漲動力，但是上漲的空間和速度相對較緩。

 

綜上所述，目前需求下行且供應(yīng)增加的情況下，供需邊際將進一步走弱，庫存即將迎來拐點，基本面支撐削弱，鋁價上行阻力加大，但在當(dāng)月合約交割前，累庫節(jié)奏尚不確定，預(yù)計庫存增量有限，所以鋁價下行或并不順暢。

 

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