未來鋁價將回歸基本面

 

針對鋁市場當(dāng)前的情況與未來的走勢，北京安泰科信息股份有限公司鋁部經(jīng)理王宏飛在主題演講中分別對供需、成本、庫存、廢鋁替代、進出口等市場關(guān)注焦點進行了分析。供應(yīng)方面，據(jù)她介紹，今年上半年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量約1816.5萬噸，同比增長1.5%，6月日均產(chǎn)量已達到10.04萬噸。從今年上半年的情況來看，產(chǎn)業(yè)內(nèi)短暫的虧損并未影響供應(yīng)增加的腳步，因虧損導(dǎo)致的主動減產(chǎn)僅有30萬噸左右，其他減產(chǎn)多為電解槽的常規(guī)大修以及受不可抗力因素影響的減產(chǎn)，很快便可恢復(fù)。年初以來的疫情雖然短暫影響了新增產(chǎn)能的建設(shè)效率，但利潤刺激企業(yè)追趕工期，二三季度可能成為投產(chǎn)高峰。

 

需求方面，疫情對鋁產(chǎn)業(yè)下游開工的影響毋庸置疑。王宏飛表示，到目前為止，下游總體開工率仍低于往年，但出現(xiàn)集中趕訂單的現(xiàn)象，因此去庫存提前出現(xiàn)。“1—2月疫情影響了企業(yè)排產(chǎn)，3月趕1—3月的訂單，4月趕3—4月的訂單，并且有部分訂單延續(xù)至5—6月，6月后新訂單明顯減少。”她說，但也出現(xiàn)了部分新興需求領(lǐng)域，如口罩廠需求上升、鋁制防洪墻等，導(dǎo)致階段內(nèi)表觀需求十分強勁。國外市場方面，在國內(nèi)疫情期間，國外企業(yè)擔(dān)心供應(yīng)受影響，增加對中國企業(yè)的訂單；國外疫情出現(xiàn)端倪時，國內(nèi)企業(yè)增加出口洽談并趕出口工期。同時，貿(mào)易摩擦的風(fēng)險預(yù)期仍存，上半年國外需求并未顯著下降。國內(nèi)鋁庫存快速大幅下降，證明了需求的階段性強勁。

 

對于這種需求的持續(xù)性，王宏飛認為，后期可能面臨變數(shù)。“從對20余家大中型加工企業(yè)調(diào)研的反饋來看，5月底至6月的訂單較3—4月有所下降，7月新訂單不樂觀。”她說，出口新訂單也呈現(xiàn)萎縮，部分加工企業(yè)訂單下降比例超過50%。7—8月進入傳統(tǒng)淡季后，預(yù)計強勁的表觀需求難以維持，行業(yè)面臨重新累庫的可能。下半年需求增長點要關(guān)注房地產(chǎn)、大基建、新基建等的表現(xiàn)，可在一定程度上彌補汽車、家電、電網(wǎng)等行業(yè)的需求萎縮。

 

成本方面，氧化鋁價格3月下旬到4月上旬大幅下跌后，在低位運行。從4月下旬開始，受鋁價反彈帶動，氧化鋁價格略有上漲，但未能收復(fù)前期跌幅，加之煤炭價格下滑導(dǎo)致電力成本顯著下降，4—5月電解鋁行業(yè)利潤快速修復(fù)，成本下降而同期鋁價大漲，行業(yè)再度進入全面盈利的階段，5月全行業(yè)盈利比例達到95%。

 

庫存方面，據(jù)她介紹，疫情造成節(jié)后累庫速度提升，全社會庫存最高達300萬噸，其中隱性庫存積累量前所未有。但隨后降庫也超預(yù)期，降庫速度快、降幅大，顯性、隱性庫存均顯著下滑。后期庫存變化的趨勢方面，需求新訂單難以為繼，高鋁價抑制下游需求，下游接貨已表現(xiàn)疲弱，出庫放緩，預(yù)計庫存降幅趨緩。不過，7月新增產(chǎn)能尚未完全放量，對庫存貢獻有限，8月后有重新累庫的可能。

 

對于行業(yè)內(nèi)比較關(guān)心的廢鋁替代問題，王宏飛介紹，新冠肺炎疫情下，三種類型廢鋁供應(yīng)均不同程度下降，原鋁與廢鋁的價差不斷收窄，加上下游訂單的集中，4月出現(xiàn)了15萬到20萬噸原鋁替代。不過，5月后原鋁與廢鋁價差顯著擴大，國內(nèi)廢鋁回收能力提升，供應(yīng)量也正逐步恢復(fù)，未來替代量將逐漸下降。

 

鋅現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)集中度提升

 

分析鋅現(xiàn)貨市場發(fā)展現(xiàn)狀，北京安泰科信息股份有限公司鉛鋅部經(jīng)理夏叢表示，國內(nèi)鋅市場供需格局總體是供應(yīng)偏緊。鋅行業(yè)的發(fā)展面臨供應(yīng)的徘徊期，消費進入低速增長的平臺期。行業(yè)原料保障程度較低，成本日益抬升，綠色、融合發(fā)展任重道遠，上半年硫酸給產(chǎn)業(yè)帶來的負效益未來可能常態(tài)化。鋅現(xiàn)貨市場的發(fā)展特點主要體現(xiàn)在供需均在地域上相對集中，但下游用戶小而散，產(chǎn)品種類單一、質(zhì)量參差不齊，而且消費高度依賴于鋼鐵行業(yè)。中間環(huán)節(jié)上，貿(mào)易參與度、產(chǎn)業(yè)集中度在提升。

 

具體來看，在地域結(jié)構(gòu)上，她介紹，我國鋅精礦生產(chǎn)潛力地區(qū)主要在西部及北部，根據(jù)冶煉發(fā)展臨近資源地的原則，我國鋅冶煉產(chǎn)能集中在中西部。2016年以來，鉛鋅冶煉投資重心從規(guī)模擴張轉(zhuǎn)移至環(huán)保升級為核心的技術(shù)改造上，生產(chǎn)性投資下降，規(guī)模趨于穩(wěn)定，未來將以存量結(jié)構(gòu)調(diào)整、挖潛式提升為主，發(fā)展中心繼續(xù)向北方偏移。

 

“我國鋅消費主要集中于東部沿海地區(qū)。”她說，2007年鋅期貨上市以來，鋅產(chǎn)業(yè)供需空間格局和貿(mào)易流向都發(fā)生了深刻變化。其中，華北地區(qū)鋅消費翻了兩番，超越華南地區(qū)成為第二大消費聚集區(qū)，華東地區(qū)鋅消費增長一倍，華北、華東區(qū)域供應(yīng)缺口持續(xù)擴大。而其他多數(shù)區(qū)域隨著供應(yīng)量的顯著增加，總體呈現(xiàn)供應(yīng)缺口收窄或供應(yīng)過剩量擴大的趨勢。供應(yīng)、消費相對集中，造成部分區(qū)域的供需錯配。

 

在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，鋅產(chǎn)品的存在形式主要有鋅錠、鋅合金和氧化鋅、硫酸鋅等產(chǎn)品。據(jù)夏叢介紹，從未來鋼鐵行業(yè)發(fā)展趨勢來看，伴隨結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整，鍍鋅板生產(chǎn)和鋅合金需求量呈增長趨勢，鋅錠在總產(chǎn)量中的占比可能下降，但仍是主要的流通產(chǎn)品。

 

據(jù)期貨日報記者了解，在貿(mào)易結(jié)構(gòu)上，我國鋅行業(yè)依托三大消費集中地，形成了三大集散中心。“經(jīng)過20多年發(fā)展，國內(nèi)已經(jīng)形成以華東、華北、華南三大主要消費區(qū)域為核心的消費集散中心，貿(mào)易和物流的樞紐地帶是上海、天津和廣東。”她說，主要消費地區(qū)華東、華北、華南區(qū)域內(nèi)鋅錠呈現(xiàn)不同程度供應(yīng)不足，需要依靠東北、西北、西南、華中四個區(qū)域來補充。因此，在國內(nèi)鋅錠貿(mào)易流向上，東北地區(qū)生產(chǎn)的鋅錠除了本地消耗，其余主要流向華北地區(qū)，西北地區(qū)鋅錠主要流向華北和華東，西南地區(qū)主要流向華東和華南，華中地區(qū)向華北、華東和華南三大消費區(qū)域均有輸出。進出口鋅貿(mào)易的流通也較為穩(wěn)定。

 

鋅現(xiàn)貨市場的發(fā)展趨勢上，生產(chǎn)商競價購銷平臺的設(shè)立，可以根據(jù)市場需求，使得現(xiàn)貨資源的配置分布更加有效和合理。越來越多的冶煉廠成立貿(mào)易公司，由統(tǒng)一銷售自有品牌擴展到第三方貿(mào)易的獨立貿(mào)易公司；冶煉廠點對點的銷售模式占比在下降；貿(mào)易商對接下游的能力在提升，廠提占比增加，倉儲庫存保持較低水平。她還建議，關(guān)注中西部地區(qū)的現(xiàn)貨資源市場配置，提前布局。

 

期貨期權(quán)相結(jié)合管理風(fēng)險

 

面對價格波動和產(chǎn)業(yè)格局的變化，期貨及期權(quán)是產(chǎn)業(yè)企業(yè)管理風(fēng)險的有效工具。即將推出的鋁期權(quán)與鋅期權(quán)，將為有色金屬行業(yè)管控風(fēng)險帶來新的路徑。國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所有色及貴金屬板塊首席研究員王蓉在活動中介紹了期貨期權(quán)服務(wù)有色企業(yè)的多種模式。

 

從行業(yè)的現(xiàn)狀來看，她表示，有色行業(yè)平均利潤趨于下降，已經(jīng)進入微利甚至負利時代。而上游相對集中、下游逐漸分散的“金字塔型”產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使得產(chǎn)業(yè)鏈條上采銷價格不匹配的風(fēng)險天然存在。

 

“有色行業(yè)也是利用衍生品較為成熟的行業(yè)。”她介紹，有色金屬行業(yè)對沖風(fēng)險、獲取額外利潤的套保套利模式目前已經(jīng)具有非常豐富且成熟的交易模式，市場參與者的專業(yè)化程度也非常高，這主要是因為有色金屬本身定價復(fù)雜，內(nèi)外聯(lián)動程度高，且資金體量大。當(dāng)前有色市場也面臨一些痛點，例如市場波動率的放大、低資金成本的參與者進入使得全行業(yè)平均套利空間趨向收窄，以及套利窗口的持續(xù)時間趨短。

 

利用好期貨、期權(quán)工具，就能有效地解決有色企業(yè)經(jīng)營中的痛點，并且期貨和期權(quán)的關(guān)系是合作大于競爭，將兩者結(jié)合能提供更精細化的套期保值方案。王蓉介紹，例如通過買入虛值看跌期權(quán)，配合期權(quán)轉(zhuǎn)期貨，在期權(quán)平倉時進行相應(yīng)的期貨操作，可以抬高賣出保值價格，保留價格有利變動時的利潤空間。在企業(yè)采購原料希望對沖價格下跌風(fēng)險時，可以在采購現(xiàn)貨的同時賣出期貨進行套期保值，然后按照一定的持倉比例賣出虛值看跌期權(quán)，獲得期權(quán)費，可以套保稅差部分。此外，針對企業(yè)常年采購現(xiàn)貨，擔(dān)心價格處在底部時，點價期價格會上漲，可以針對長單采購需求，賣出長期看跌期權(quán)實現(xiàn)對長單采購的套保，完成折價采購。

 

除了與期貨相結(jié)合，期權(quán)工具也可以單獨使用，王蓉表示，領(lǐng)式期權(quán)策略就是海外機構(gòu)最為常用的交易策略，主要適用于希望進行低成本套保，但對額外盈利沒有強烈訴求的企業(yè)。通過買賣方向不同的期權(quán)合約，可以將套期保值的成本大大降低，不過在價格超出設(shè)計的區(qū)間范圍時，盈利也會受限制。

 

“隨著期權(quán)的風(fēng)險管理作用和效果逐漸被市場所接受，未來期權(quán)的應(yīng)用前景將更為廣闊。”她最后說。