一、電解鋁價格回顧：今年受疫情影響，電解鋁價格在上半年經歷了大起大落，從均價來看1-4月處于持續下跌中，而5-6月價格重心迅速反彈，正是在國內疫情緩解后鋁價的大幅上漲，帶動電解鋁冶煉利潤有了較大的提高，根據阿拉丁統計，6月行業平均盈利水平在1255元/噸，目前（7月）這一利潤水平已經上升至1500元/噸以上，主要原因一方面是現階段庫存處于較低的水平，另一方面市場也是對中國經濟以及鋁的需求較為有信心，其實放長時間維度來看，近一年多以來，電解鋁行業僅有三個月是處于平均虧損狀態，那么如此長的盈利時間也歸功于供給側改革的實施。

 

　　二、供需分析：首先從供應端來看，根據阿拉丁統計，截至2020年6月底全國建成產能為4149.1萬噸，運行產能3720.1萬噸，日均產量在10萬噸以上。這其中主要的貢獻就是云南地區的電解鋁項目，建設速度較快，一方面是高利潤的刺激給予企業動力，另一方面地方的招商情況也比較好。盡管國內發生疫情，但電解鋁生產整體受影響不大，日均產量在3-4月微調后已恢復上行態勢，減產主要集中在3-4月份，截止4月中旬，確定減產規模在60萬噸左右，主要集中在遼寧忠旺、廣西翔吉和甘肅東興，其中遼寧忠旺和甘肅東興是因為成本較高導致減產，而廣西翔吉則是因為意外事故。隨著鋁價的回升，近期復產產能也在增加，包括固陽新恒豐、河南萬基、豫港龍泉、新疆信發和重慶國豐等。那么展望下半年新產能投產進展如何，從全年角度來看，2020年預估有312萬噸的產能要投產，但根據實際情況，認為云南地區其亞和宏泰產能釋放有限，內蒙古地區華云新材料、創源金屬以及白音華同樣存在不確定性，綜合考慮預計全年有260萬噸產能能夠投出來。

 

　　除了整體產能投放外，認為鋁廠的鑄錠比例非常值得關注，自年初以來，鋁廠鑄錠比例快速提高，主要受春節和疫情影響，但進入三月下旬，鑄錠比例便快速下降，目前鋁廠的鑄錠比例在25%-27%區間。庫存方面，根據阿拉丁統計，目前鋁錠庫存已由高位的160多萬噸下降至70萬噸的水平，這其中除了消費確實明顯轉好外，鑄錠比例的大幅下降也產生重要影響，在目前期貨市場重點參考庫存變化來評估消費的背景下，這一因素對價格的影響顯得尤為重要。

 

　　其次來看消費端，目前房地產和汽車兩大主要消費板塊都有回暖態勢，1-5月同比降幅明顯收窄，但認為房地產帶動鋁消費的亮點不足，尤其在國家堅定“房住不炒”的政策下，雖然前兩年推行鋁模板，但由于鋁模板可以重復使用，所以市場飽和度將越來越高。汽車領域則表現不錯，6月估算汽車帶動鋁消費可達到26萬噸。分板塊來看，預計全年鋁消費較好的板塊有包裝板塊（包括食品、醫藥等）、電力板塊（特高壓、通信基站等），分別帶動消費增長1%和6.5%，其余家電板塊、電子板塊以及機械設備板塊預計分別帶動0.8%、0.5%和1.2%，而房地產和出口預計將形成拖累，分別下降0.7%和10%左右。

 

　　其中對出口是尤為不看好，1-5月我國鋁及其制品出口同比下降了63.9萬噸，如此大的降幅是近幾年來少有的情況，分項來看，未鍛軋鋁材及鋁合金都明顯下降，同時進口量有明顯增加，在進出一增一減的情況，未來也給國內供應造成一定壓力，尤其是在四季度國內電解鋁產能投放后，壓力比較大。

 

　　綜合供需兩端來看，1-6月國內電解鋁產量為1812.6萬噸，而消費量為1791.9，過剩量為20.7，全年來看，預計2020年電解鋁產量為3690萬噸，同比增長3.27%，消費量為3649萬噸，同比下降0.85%，全年過剩量在43萬噸左右。

 

　　三、電解鋁成本和利潤：首先我認為電解鋁的成本是至關重要的，鋁價多年主要就是圍繞成本波動，供需則是決定圍繞成本上下的幅度，因此成本是判斷未來價格的重要標尺。根據測算，上半年電解鋁利潤經歷了大起大落，從年初盈利狀態到最低虧損近1000元/噸，再到目前盈利超1000元/噸，根據阿拉丁計算，6月份全國電解鋁加權平均完全成本為12557元/噸，對應6月鋁現貨均價13812元來看，全行業僅有2.7%的產能出乎完全成本虧損。

 

　　從成本結構來看，目前電解鋁生產原材料中，氧化鋁、預焙陽極的價格都已經觸及底部即將迎來反彈，尤其是氧化鋁價格，近期中鋁公布旗下氧化鋁廠彈性生產后，氧化鋁價格快速上漲，目前已經回到2400元/噸的水平，而陽極方面，7月魏橋采購價已經較上月基礎上加80元/噸，電價方面則預計將保持穩定，動力煤(557, -1.60, -0.29%)則也面臨上漲，整體來看成本端將迎來上升周期。

 

　　氧化鋁方面，從近三年情況來看，氧化鋁價格整體處于下跌趨勢。通常來講，電解鋁價格領先氧化鋁價格變動一個月左右，近期在鋁價大漲后，氧化鋁反彈則較慢，這與行業變化也有一定關系，近年來氧化鋁生產商的協調溝通減少，對氧化鋁價格的控制力下降，此次也是中鋁率先進行彈性生產后，引起氧化鋁價格快速反彈。從氧化鋁產能產量來看，截至6月底，阿拉丁統計全國氧化鋁建成產能8562萬噸，運行產能6575萬噸，日均產量18.4萬噸，處于較低的水平，主要原因在氧化鋁正經歷近年來少有的虧損情況，根據測算，6月份全國氧化鋁加權平均完全成本為2233元/噸，與當月2246元/噸的氧化鋁均價，行業利潤僅為13元/噸，約41.42%的運行產能處于完全成本虧損。不過近期國內鋁土礦價格回落，而海外鋁土礦價格穩定的情況下，使得山西、河南地區的氧化鋁成本與山東地區差異逐漸收窄，這也導致部分前期進行進口礦生產線改造的氧化鋁廠陷入困境。

 

　　對于氧化鋁的供需情況，上半年的供需緊缺的格局將在下半年好轉，預計2020年全年氧化鋁產量為6980萬噸，凈進口量為360萬噸，消費量則有7366.4萬噸，整體處于小幅短缺狀態。

 

　　四、后市預測：對于鋁價后市的發展，認為利多的因素主要有兩方面，一是房地產和汽車數據的持續恢復，帶動需求轉好且有可能超預期，另一方面來源于成本的上移，氧化鋁、預焙陽極的原材料價格均止跌回升。而利空方面，包括出口受阻而進口增加、行業利潤可觀下電解鋁新項目投復產積極性高、高利潤的持續性存疑，此外鋁行業的“鋁價恐高癥”也是一個不利因素。綜合來看，鋁價上漲空間不大，整體將處于高位震蕩，價格中心在14000-14500元/噸。